主要观点：
　　 FY25Q3业绩：
　　公司发布FY25Q3业绩，营业收入59.9亿美元，yoy+11%；NonGAAP经营利润27.7亿美元，yoy+10%；Non-GAAP净利润22.5亿美元，yoy+8%；Non-GAAP摊薄每股收益5.31美元，yoy+14%；截止本季度，RPO达204.4亿美元，其中cRPO占比67%，未来具备收入增长空间。分部收入来看：数字媒体业务Q3营业收入44.6亿美元，yoy+12%，数字体验业务Q3营业收入14.8亿美元，yoy+9%。
　　整体业绩超预期，管理层上调Q4营收指引至60.75~61.25亿美元，其中数字媒体收入45.3~45.6亿美元，数字体验收入14.95~15.15亿美元，Q4 Non-GAAP每股收益预计5.25~5.40美元；25财年营收指引236.5~237.0亿美元，其中数字媒体收入175.6~175.9亿美元，数字媒体ARR预计全年增长率11.3%，数字体验收入58.4~58.6亿美元，25财年Non-GAAP每股收益预计20.8~20.85美元。
　　AI产品需求及产品融合强劲驱动数字媒体业务ARR持续增长
　　Q3数字媒体业务ARR达185.9亿美元，yoy+11.7%，主要受Creative Cloud Pro、Acrobat高价值AI产品强劲需求驱动增长，AI-first产品包括Firefly和Acrobat AI助手。Q3 Acrobat和Express月活跃用户（MAU）同比增长约25%，Acrobat AI助手及新品Acrobat Studio具备较多使用量，教育领域优异业绩表现得益于Express、Acrobat AI助手及Firefly在学生、教师等人员更广泛使用。创意云方面，新推出Creative Cloud Pro驱动AI在旗舰应用中需求及使用率不断上升，如Photoshop、Premiere Pro和Illustrator，个人对Firefly App订阅、企业对Firefly服务订阅量大幅上升，创意云应用中对Firefly和三方模型的支持驱动生成式AI使用量持续增长。
　　企业定制化AI服务增加驱动数字体验业务增长
　　Q3数字体验业务订阅收入13.7亿美元，yoy+11%，主要驱动因素是企业定制化AI服务增加，AEP及Apps期末ARR同比增长超40%；新推出Adobe LLMOptimizer帮助用户通过生成式AI发现品牌，有助于塑造品牌呈现方式，提升影响力、知名度并带来优质流量；AEPAI助手使用率高，70%符合条件AEP用户均在使用；目前扩展合作伙伴包括埃哲森、IBM、Infosys、Omnicom和Publicis。
　　投资建议
　　公司AI产品需求增长驱动数字媒体ARR持续上升，场景应用更加广泛。预计公司2025-2027财年营收分别为237.7/264.1/295.9亿美元（前值为234.6/257.3/281.8亿美元），同比增长10.6%/11.1%/12.1%；Non-GAAP净利润分别为90.1/99.4/110.2亿美元（前值为88.5/97.7/106.9亿美元），同比增长8.7%/10.4%/10.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。