公司FY26Q1总营收63.98亿美元（yoy+12%），超过Visible Alpha（后简称VA）一致预期1.9%；营业利润24.18亿美元（yoy+11.8%），超VA一致预期2.2%；归母净利润18.89亿美元（yoy+4.3%），超VA一致预期0.4%。公司营收超预期主要受益于AI商业化提速，根据业绩会披露，截至FY26Q1公司AI-first应用ARR同比增长超3倍，Generative Credit消费环比增长超45%。我们认为，公司AI使用量增长正逐步向收入贡献传导，伴随产品迭代和企业级落地深化，后续业绩放量可期，维持“买入”评级。
　　FY26Q1 MAU突破8.5亿，AIFirst应用ARR同比增长3倍
　　受益于AI-first战略持续推进，公司产品月活用户数（MAU）快速增长，FY26Q1公司跨产品线MAU合计突破8.5亿（yoy+17%），其中AIAssistant MAU同比翻倍，Express MAU同比增长三倍。MAU增长及AI使用深度提升带动AI积分消费放量，FY26Q1公司Generative Credit消费环比增长超45%，其中音频生成操作同比翻倍、视频生成相关操作同比增长超8倍。积分消耗加速实现收入传导，FY26Q1公司AI-first应用ARR同比增长超3倍。我们认为，公司AI-first战略已初见成效，看好后续AI收入占比持续提升。
　　FY26Q1订阅收入同比+13%，企业级AI加速落地
　　FY26Q1公司总订阅收入61.70亿美元（yoy+13%），总订阅ARR超260亿美元（yoy+11%）；其中创意与营销专业人士订阅收入43.9亿美元（yoy+11.9%），超VA一致预期1.7%；商业专业人士与消费者订阅收入17.8亿美元（yoy+16.0%），超VA一致预期1.7%。公司订阅收入加速，主要得益于AI功能在核心产品中的持续落地，其中企业级AI落地稳步放量。FY26Q1公司AEP & Apps和GenStudio营收均同比增长30%，650余个企业客户正试用LLMOptimizer、Sites Optimizer和Brand Concierge等新一代代理式产品。我们认为，AI功能有望带动公司订阅ARR加速放量。
　　CEO启动接班人搜寻程序，公司维持全年ARR增速指引
　　公司CEOShantanu在职超过18年，经历了Adobe从桌面软件向SaaS、再向AI的两次重大转型。根据FY26Q1业绩会，公司CEOShantanu Narayen宣布启动接班人搜寻程序，预计需数月完成交接，并会在新CEO到任后以董事长身份继续支持过渡。CEO拟离任系公司主动调整，根据电话会，公司维持FY26全年ARR增速指引为10.2%，Semrush（数字营销工具平台，主要提供SEO、营销分析等服务）收购将于FY26Q2正式完成。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司FY26-28年营业收入预测为260.49亿元、288.16、321.73亿元（三年预测期CAGR为11.13%），维持公司归母净利预测为77.01亿元、85.26亿元、95.25亿元（三年预测期CAGR为11.21%）。参考可比公司26E 5.8xPS，考虑到图像/视频AI商业化稍缓于文本模态，给予公司FY2026E 5.0xPS，对应目标价319.51美元（前值404.49美元，可比公司26E 7.9xPS，公司26E 6.5x PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。