本周（9月7日-9月11日）更适合从“全面进攻”切换至“控制仓位+核心资产交易+平衡型配置”，等待海外利率与能源风险出现更明确的右侧拐点。交易端建议围绕核心赛道进行阶段性参与，以低溢价、基本面有验证的标的为主，等待海外油价、长端美债收益率以及国内成交量出现共振改善后再提高高弹性仓位；配置端继续优先关注业绩确定性较高、价格与溢价率相对均衡、具备一定债底保护的中低波动品种。
　　本周海外方面，市场定价正在从单纯的地缘供给冲击，进一步滑向“能源价格—通胀—货币紧缩”的二阶链条。全周国际油价累计上涨约9%，而标普500、纳指分别下跌约0.8%、0.7%，黄金较上周五回落，美债遭遇明显抛售，10年期美债收益率一度逼近5%。周内中东风险进一步从霍尔木兹海峡向红海及替代运输通道扩散，曼德海峡通航受阻、沙特东西向输油管道遇袭，使市场关注点由单一产区供给逐步延伸至运输、炼化及成品油环节；与此同时，美国PPI、CPI以及通胀预期继续强化美联储加息预期，能源冲击对货币政策的反馈开始成为资产定价核心。我们认为，当前仍需谨慎区分“冲突持续”和“关键航道持续受阻”，以及“谈判或局部通航改善”和“实际供应恢复”，两组概念并不完全等价。周五油价随局势缓和预期回落，但周度涨幅仍高，说明拥挤交易有所松动、供给风险并未根本解除。中期判断仍不宜将短期油价冲击直接外推为趋势性商品牛市，后续更需要观察航运恢复、炼化瓶颈、高能源价格对终端需求的反噬，以及美联储紧缩路径四个变量。资产配置上，短期仍建议维持一定防御，降低对高久期、高估值风险资产的暴露，同时避免在地缘溢价高位追涨资源品。
　　国内方面，市场与海外呈现“总量承压、结构分化”的映射，内部政策与产业催化使成长方向仍保留一定韧性。9月7日至11日，上证指数累计下跌1.07%、深证成指下跌0.34%，创业板指上涨1.08%，市场呈现明显的前高后低特征：周初算力硬件带动成长快速修复，随后煤炭、航运、电力等方向阶段性承接能源安全叙事，后半周风险偏好重新走弱，周五近乎普跌，但PCB、元件、铜缆高速连接等AI硬件方向仍相对活跃；全周日均成交额约1.88万亿元，资金参与度总体趋弱。政策端，《金融强国建设“十五五”规划》强调拓宽中长期资金入市来源，央行进一步完善短期流动性工具；周五盘后国务院常务会议再次部署算力基础设施建设，对国内风险偏好形成一定托底。但债券市场本周后半段同步偏弱，10年期国债收益率回到1.68%附近，短端资金利率多有上行，表明国内流动性并未形成明显增量宽松。转债方面，中证转债指数由上周五483.89点降至477.63点，周跌约1.29%；周一上涨0.50%后，周二至周五连续四日调整，体现出正股分化背景下转债仍在主动消化前期估值。周初及周中百元平价拟合溢价率继续压缩、高价券占比下降，周五日度估值虽有局部扩张迹象，但尚不足以确认周度估值压力已经结束。
　　策略层面，当前更适合从“全面进攻”切换至“控制仓位+核心资产交易+平衡型配置”，等待海外利率与能源风险出现更明确的右侧拐点。一方面，油价高位和美债收益率逼近5%意味着全球流动性定价仍然偏紧，高价、高溢价、高波动转债即便正股具备主题催化，也更容易面临平价和估值的双向波动，短期不宜重新显著抬升组合弹性；另一方面，国内政策底和产业景气并未被破坏，转债经历连续两周估值消化后，部分具备业绩兑现能力、估值相对合理的平衡型品种中期性价比正在改善。交易端建议围绕核心赛道进行阶段性参与，以低溢价、基本面有验证的标的为主，等待海外油价、长端美债收益率以及国内成交量出现共振改善后再提高高弹性仓位；配置端继续优先关注业绩确定性较高、价格与溢价率相对均衡、具备一定债底保护的中低波动品种。
　　主题上，建议仍从三条线寻找抓手：一是能源安全与能源自主，本轮冲突进一步暴露关键航道、炼化和能源运输体系的脆弱性，投资逻辑不应只停留在油价上涨本身，可继续向电力体系、风光储核以及能源基础设施自主延伸；二是资源安全与替代能力，铜等工业金属本周经历冲高后快速回撤，再次说明追逐单一涨价弹性的胜率下降，后续更值得关注战略资源保障、替代材料、提纯及再生循环等具备产业壁垒的方向；三是主权算力与AI基础设施，国内算力基础设施政策继续强化，海外AI资本开支和算力需求也维持高景气，但甲骨文等案例同时表明市场开始重新审视资本开支、利润率和现金流约束，因此下一阶段AI交易或进一步由泛主题扩散转向订单、业绩和现金流能够验证的基础设施环节。整体而言，能源安全和主权算力仍是中期叙事，但短期更应通过估值和业绩确定性筛选，而非简单追逐主题弹性。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、大参转债、鸿路转债、财通转债、盛虹转债、国泰转债、新乳转债、华海转债、强力转债、节能转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市