◆加工费低位运行，供应矛盾逐渐显性化。本周国产矿TC集中下调，全国到厂均价在-2000元/金属吨，主流成交在-2500~-1800元/金属吨。进口矿TC维持低位，平均-130美元/干吨，主流在-110~-150美元/干吨，加工费低位运行反映了矿现实面的供应偏紧，但考虑前期部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。进入9月，我们认为在现实面继续走弱，叠加近期国内矿山安监停产较为频繁，Q4矿端矛盾或逐步显性化，年内加工费低位运行时间可能更长，对应锌价具备上浮弹性。
　　◆供应侧减量，但部分大厂减产量级下调。广西、内蒙古、四川等炼厂均存在减产、检修计划，广西炼厂减产量级下调，不过9月排产仍为环比减量。后续关注两点，一是硫酸副产品价格自8月以来回落，炼厂利润承压下，主动减产意愿增强；二是锌精矿进口窗口长期关闭，若比价仍不修复，炼厂矿供应存在问题，被动减产风险随之上升。
　　◆交易层面，截至周五LME0-3升贴水维持在156.47美元/吨，外盘矛盾并未完全化解。交仓方面，本周国内七地库存去化1.46万吨，主要为锌锭出口带动，出口交仓窗口打开下，国内出口量或具备持续性。
　　◆策略层面，单边上，外盘结构性矛盾已在化解，海外驱动有所减弱，后续下跌空间和内外比价修复主要锚定出口交仓量级，但前期国内出口货源迟迟未反映至LME库存上，短期仍以高位震荡思路看待，建议关注中期逢高空机会，右侧信号入场；内外层面，基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会，但空间仍需锚定出口交仓量级。