宏观
　　美联储加息预期增强，风险资产价格承压。美国经济端，8月非农新增就业16.2万人，大幅高于预期，失业率维持4.1%，就业市场展现较强韧性；但居民消费边际走弱，AI行业出现量升价跌迹象。8月CPI同比回升，能源项成为重要拉动，通胀粘性重新显现。8月核心CPI超预期后，美联储加息概率跳升至接近90%，市场叙事从“加不加”转向“年内加几次”。基准情景美联储9月加息25bp，小概率情景是，如果后续金融市场剧烈动荡，美联储也存在按兵不动的可能性，但概率较低。中东地缘方面，美伊博弈延续，霍尔木兹海峡通航仍未恢复至正常水平，叠加曼德海峡局势再起波澜，商船通行效率偏低，原油、硫磺航运风险溢价抬升。基准情景下大规模直接冲突概率有限，但摩擦反复成为常态。若局势进一步升级，将继续推升油价和美国通胀。
　　供应
　　国内铜精矿TC持续下行，冶炼企业现货亏损扩大。本周进口铜精矿现货TC报-209.7美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损扩大。当前全球铜矿整体干扰率持续偏高，新增项目落地进度普遍慢于规划。短期多为事件性扰动，同时矿山老化、地缘与政策约束属于中长期结构性问题。原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内精铜产量承压。非洲铜供应依然是最大供给变量，霍尔木兹海峡航运持续扰动，中小湿法冶炼企业现金流承压。当地部分小型湿法厂已压缩开工负荷，若航运持续受阻，减产范围或将进一步扩大。
　　需求和库存
　　国内铜库存承压，现货持续升水，但海外库存端逻辑减弱。具体指标显示，全球铜总库存边际回落，从9月3日的105.65万吨下降至9月10日的105.44万吨。其中，国内社会库存减少，9月10日为8.75万吨，较上周减少0.14万吨，现货升水放缓至65元/吨。LME铜总库存从9月4日的23.42万吨小幅增加至9月11日的23.44万吨，9月11日LME铜注销仓单比例处于49.85%的高位水平，但LME0-3现货转为贴水10.38美元/吨，表明现货逻辑转弱。路透社的消息“两名知情人士称，白宫尚未就精炼铜关税作出决定，官员们正在权衡铜价上涨可能推高制造成本与鼓励国内采矿的潜在好处”。特朗普对进口铜加征关税犹豫，使得投资者担心价格驱动逻辑有所减弱。受此影响，COMEX和LME价差周内回归到200美元/吨左右，美国的铜暂时流不出来，后期需要关注特朗普对关税的最终拍板。
　　策略
　　单边：综合宏观与微观逻辑，美元指数回升，且海外基本面逻辑有所弱化，但国内现货端驱动逻辑依然较强，将限制价格的回落。后期需要重点关注原油价格走势和美联储本月的议息会议结果。
　　期限：国内库存减少，期限价差过大，如有期限正套，可以平仓。
　　内外：进口出现盈利，但沪铜依然是高Back结构，内外正套谨慎。
　　风险点
　　中东冲突全面升级、美国通胀超预期反弹。