核心观点
　　2026年以来，电力行业表现处于各行业中游以上水平，截至2026年9月4日，电力板块年内累计上涨4.38%，沪深300指数累计下跌1.77%，电力板块跑赢大盘6.15个百分点。环保行业表现略低于大盘，年内累计下跌1.66%，跑输大盘0.1个百分点。业绩表现方面，2026年上半年，电力板块实现营业收入8512.4亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润921.8亿元，同比下降7.5%；实现资产负债率64.9%，同比增长0.62个百分点；实现加权净资产收益率4.2%，同比下降0.9个百分点。单二季度来看，电力板块实现营业收入4155.3亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润427.3亿元，同比下降21.9%；实现加权净资产收益率1.9%，同比下降0.67个百分点。整体来看，2026Q2以来动力煤价格回升，燃料成本上涨挤压火电利润，电力行业盈利同比下降。
　　火电：煤价高位压制盈利能力，27年长协电价有望回升
　　2026年上半年，火电板块实现营业收入6116.9亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润431.9亿元，同比下降14.7%；实现资产负债率64.6%，同比下降0.2个百分点；实现加权净资产收益率4.3%，同比下降1.1个百分点；单季度来看，实现营业收入2928.4亿元，同比下降1.3%；实现归母净利润174.0亿元，同比下降34.6%；实现加权净资产收益率1.7%，同比下降0.95个百分点。整体来看，我们认为火电板块营业收入规模下降主要系新能源出力挤压和上网电价下降的综合影响。同时，受动力煤价格上涨的影响，燃料成本同比增长，板块归母净利润同比下降。展望下半年，三季度以来，动力煤价格仍维持相对高位，全年燃料成本中枢预计同比上涨，26年火电盈利承压。同时，在煤价上涨叠加部分区域月度电价回升的背景下，预期27年火电电价触底回升。
　　水电：上半年整体来水偏丰，三季度溪洛渡来水改善
　　2026年上半年，水电行业实现营业收入660.4亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润246.8亿元，同比增长9.8%；实现资产负债率57.0%，同比下降2.0个百分点；实现加权净资产收益率6.2%，同比增长0.16个百分点。单二季度来看，水电行业实现营业收入349.8亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润134.9亿元，同比增长1.7%；实现加权净资产收益率3.3%，同比下降0.17个百分点。总体来看，上半年全国来水整体偏丰带动水电利润营收及利润增长。分区域看，长江中游、红水河等流域来水较丰，区域水电上网电量同比增长；长江上游、雅砻江等流域来水偏枯。三季度以来，雅砻江、长江上游等流域来水显著改善，预计上网电量有望回升。
　　新能源及核电：来风偏差导致电量下行，机制电价提供保底收益
　　2026年上半年，新能源及核电行业实现营业收入1538.7亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润222.9亿元，同比下降12.3%；实现资产负债率68.3%，同比增长2.18个百分点；实现加权净资产收益率3.0%，同比下降1.4个百分点。单二季度来看，新能源及核电行业实现营业收入777.8亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润105.1亿元，同比下降25.5%；实现加权净资产收益率1.4%，同比下降0.58个百分点。2026年以来，受上网电价波动、电力市场化改革、消纳利用率下降等因素的影响，新能源发电盈利承压。核电方面，受机组大修节奏及上网电价波动的影响，核电26H1盈利同比下降。
　　燃气：全球市场对城燃影响有限，LNG走高利好开采企业
　　2026年上半年，燃气行业实现营业收入1616.5亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润84.3亿元，同比下降3.5%；实现资产负债率55.3%，同比下降1.5个百分点；实现加权净资产收益率5.1%，同比下降0.5个百分点。单季度来看，燃气行业实现营业收入775.0亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润45.5亿元，同比增长14.5%；实现加权净资产收益率2.7%，同比增长0.21个百分点。
　　风险分析：用电量增长不及预期的风险；电价政策变动的风险；利用小时数波动的风险；燃煤价格上涨的风险。