投资要点
　　口服减重药进入商业化时代，ASC30已经开始全球Ⅲ期实验验证
　　口服剂型能够降低注射治疗门槛并覆盖更多初治患者，正成为减重药市场发展的重要方向。2026年上半年，口服Wegovy销售额达到8.55亿美元；新上市的Foundayo销售额为0.98亿美元，上市初期超过80%的处方来自此前未接受肠促胰素治疗的患者，口服剂型对新增患者的覆盖能力开始得到验证。ASC30采用每日一次、每次一片的口服方式，不受进食和饮水限制，其美国Ⅱ期研究共纳入125例受试者，20 mg、40 mg和60 mg组治疗13周的安慰剂校正后平均减重幅度分别为5.4%、7.0%和7.7%，尚未观察到减重平台期；安全性方面，60 mg组恶心、呕吐、腹泻和便秘发生率分别为40%、30%、20%和10%，胃肠道不良事件均为轻中度，未出现3级及以上胃肠道不良事件或药物相关严重不良事件，且该剂量组无受试者因不良事件停药。ASC30全球Ⅲ期实验AURORA-1/2，计划入组约4,600例患者，随访72周，已于2026年8月30日完成首例给药。
　　长周期减重药降低高频给药负担，依从性强
　　肥胖具有长期治疗属性，停药反弹与高频给药负担共同推动减重药向长周期制剂演进。替尔泊肽Ⅲ期随机撤药研究显示，受试者完成36周治疗后，继续用药者在随后52周进一步减重5.5%，转用安慰剂者则体重回升14.0%。该结果表明，肠促胰素类减重药停药后存在明显体重反弹，减重后的长期维持治疗因而成为行业重要需求，但短周期制剂因高频给药导致维持治疗难度较高。按年化频次计算，周针、Q4W和Q12W分别约需52次、13次和4至5次给药；Amgen的MariTide和Pfizer的berobenatide分别为Q12W和Q4W给药，已进入Ⅲ期临床阶段，月度治疗及季度维持逐渐成为产业开发方向。ASC30皮下储库制剂无需周针导入，连续3次月度给药后，第16周安慰剂校正减重7.5%，末次给药16周后的第24周仍减重5.8%，胃肠道安全性良好。
　　三大平台拓展多元减重管线，ASC30快速推进全球III期
　　公司是一家聚焦代谢性疾病创新药研发与商业化的生物医药企业，主要围绕肥胖及相关代谢疾病布局口服、长周期和多靶点疗法，AISBDD、ULAP和POTENT三大平台分别支撑分子发现、超长效制剂和口服多肽递送，推动管线向多剂型、多靶点组合扩展。核心产品ASC30兼具每日口服和月度皮下注射两种剂型，其中，口服剂型已进入全球Ⅲ期，长周期剂型已发布美国Ⅱ期人体数据。ASC35、ASC36和ASC36_35FDC已进入美国Ⅰ期。
　　盈利预测与估值
　　由于公司核心产品ASC30口服制剂仍处于全球Ⅲ期临床阶段，未形成销售收入，我们采用风险调整DCF估值法，对其在中国及美国肥胖症市场的潜在价值进行测算。在WACC为7.71%、永续增长率为1.0%的假设下，我们测算ASC30口服制剂风险调整后NPV约为135.3亿元。该估值仅纳入ASC30口服制剂在中国及美国肥胖症适应症的潜在现金流，未计入ASC30皮下储库型制剂、相关固定剂量复方及其他早期管线。截至2026年9月8日，按汇率0.86计算，公司市值约93亿元人民币；若ASC30后续临床、注册审批及商业化符合预期，当前估值尚未充分反映其口服减重产品的远期商业化价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　ASC30、ASC40等核心产品研发、审批及商业化不及预期风险；ASC30全球III期实验等项目投入超预期导致现金消耗过快风险；知识产权及法律事项风险；GLP-1等肥胖及代谢疾病赛道竞争加剧与估值波动风险。