研发投入加码，核心管线提速。公司2026H1总收入0.53亿元（同比-48.9%），主要为其他收入及收益，收入下降主要系政府补助、Sagimet投资收益减少及汇兑损失扩大。研发开支3.42亿元（同比+132.7%），其中临床及临床前试验开支2.68亿元（同比+253.6%），带动归母亏损扩大至3.20亿元（同比扩大263.5%）；行政费用0.31亿元（同比-28.9%），研发端投入显著加码。截至26H1，公司现金及现金等价物、定期存款等约为23.05亿元，公司预计可支持运营至2029年。
　　ASC30完成首例入组，进度全球第二梯队。8月30日，ASC30长期体重管理全球III期临床项目完成首例给药，该项目由AURORA-1/2两项全球III期临床组成，计划在美国、欧洲及加拿大合计入组约4600例肥胖或超重受试者，分别覆盖不伴及伴2型糖尿病人群，治疗72周；公司预计2028Q3披露顶线数据、2028年底向FDA递交新药申请、2029年初向EMA递交上市申请。在Orforglipron获批后，ASC30与Aleniglipron、Elecoglipron等已进入全球III期阶段，在GLP-1口服小分子中开发进度处于第二梯队。
　　靶点覆盖全面，分子类型多元。公司围绕GLP-1R、GIPR、GCGR和胰淀素受体四类核心减重靶点，已形成每日口服小分子、口服多肽及每月或每季度长效注射多肽等多种分子和给药形式，并覆盖从单靶点到四靶点组合，成为全球减重靶点与分子类型布局最完整和全面的公司之一。2026H2公司预计披露ASC30糖尿病II期数据、推进多项IND，并于年底读出ASC35和ASC36人体药代动力学数据。我们认为，公司估值逻辑正由单一ASC30向“核心产品进入关键临床，多技术平台持续验证”延伸，后续管线持续兑现有望进一步提升管线价值及BD潜力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司26年中报，我们下调营收并上调研发费用假设，26-28年归母净利润分别为-5.25/-6.17/-6.29亿元（原26-28年预测为-4.13/-4.85/-2.84亿元），对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为153.67亿港元（按照1:1.1564汇率测算），对应目标价为14.53港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　管线研发进度不及预期、授权交易不及预期、产品上市时间不及预期、产品竞争加剧、产品销售不及预期、研发投入超出预期和公司中长期盈利能力下降的风险等。