事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司归母净亏损3.20亿元，较上年同期亏损0.88亿元扩大263.46%；研发开支3.42亿元，YOY+132.72%，主要投向代谢性疾病管线。截至2026年6月末，现金、定期存款及理财产品等合计约23.05亿元，预计除覆盖ASC30的NDA/MAA申报外，可支持运营至2029年。
　　点评：
　　核心管线ASC30开启全球III期，冲刺第二款口服小分子GLP-1：26H1，ASC30（每日一次口服小分子GLP-1R激动剂）长期体重管理全球III期项目（AURORA-1/2）完成首例受试者给药，拟在美、欧、加入组约4,600名肥胖或超重受试者；预计2028Q3公布顶线数据，2028年底向FDA提交NDA、2029年初向EMA递交MAA，如获批有望成为继orforglipron后在美欧获批的第二款口服小分子GLP-1。ASC30治疗2型糖尿病的美国II期13周研究已完成入组，预计2026Q3公布顶线数据。
　　管线矩阵纵深推进，多靶点复方梯队成形：口服SARA分子ASC39在与eloralintide的头对头DIO大鼠研究中，可减重6.6%（eloralintide为5.6%），预计将于2026Q3向FDA递交治疗肥胖症的IND申请。多肽方面，ASC36（胰淀素，半衰期6倍于eloralintide）、ASC35（GLP-1R/GIPR双靶，减重较替尔泊肽相对+71%）已获FDA的IND批准并启动I期。公司战略聚焦代谢管线，免疫管线ASC50、ASC51、ASC52拟寻求对外授权。
　　研发投入倍增聚焦代谢，在手现金护航至2029年：26H1研发开支3.42亿元，YOY+132.72%，其中代谢性疾病管线1.46亿元、临床前研究1.81亿元（上年同期分别为4,264.00万元、3,802.30万元）；行政开支3,080.30万元，YOY-28.86%，费用管控持续。2026年2月公司以每股12.18港元配售6,925.60万股、净筹约8.35亿港元，期末在手现金类资产约23.05亿元（上年同期18.28亿元）；H1经营现金净流出3.27亿元，在手现金预计除覆盖ASC30申报外可支持运营至2029年。
　　盈利预测、估值与评级：公司在代谢性疾病治疗产品加大临床投入，考虑到公司加大研发费用投入，下调26-27年归母净利润预测为-4.90/-5.42亿元（前值为-4.14/-3.44亿元）,并引入28年归母净利润预测为-3.14亿元，持续看好公司在代谢性疾病领域布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：药物研发失败，港股市场流动性萎缩。