8月全行业景气指数继续小幅回落，大类板块中仅必选消费景气显著改善。行业层面，AI链、涨价链、出海链和必选品等景气线索内部分化加剧：1）AI链：硬件端元件、光通信、半导体材料/设备景气爬坡，存储景气回升，应用端游戏景气爬坡；2）涨价链：煤炭、工业金属、航运港口、部分化工品、造纸景气持续改善；3）出海链：航海装备、自动化、电池等景气爬坡；4）部分必选和创新药：农业、白酒、创新药等景气回升。
　　配置上，9月业绩真空期关注海外流动性（非农、CPI、FOMC会议）以及产业、政策催化，建议在FOMC会议前控制美债敏感敞口，均衡布局盈利和筹码存在“配置差”的方向：1）科技内部优先选择拥挤度压力逐步消化、景气能见度较高的光通信、PCB等，其次考虑应用重估机会；2）再平衡方向关注船舶、自动化、部分化工品、农业等，创新药、工业金属等待海外流动性预期扰动落地后的增配机会；3）红利仍是底仓。定量层面，8月行业轮动组合收益2.5%，相对全A超额-2.9%，景气组合优于性价比组合；9月模型推荐计算机设备、游戏、航海装备、电池、饮料乳品、元件、化学制品、商用车、特钢、贵金属，较上月新增出海链中的电池/商用车、AI链中的元件和化学制品，整体配置上更趋均衡。
　　AI链：元件、光通信、半导体、游戏等景气爬坡，存储景气回升
　　1）元件：7月台股PCB、被动元件营收同比增速上行，前瞻来看，北美PCB订单出货比MA3同比增速持续上行；2）光通信：8月四大云商前向12个月资本开支同比增速回升，但拐点或已出现；7月光纤出口额同比增速上行，服务器BMC芯片、机壳龙头信骅、勤诚营收同比增速维持高增；3）半导体材料/设备：7月台股半导体材料、台股四大硅片厂营收同比增速回升；7月日本半导体设备出货额同比增速上行，下游扩产或有持续性，截至8月底，存储龙头前向12个月资本开支同比增速继续上行；4）存储：8月DXI指数同比增速回升，但DRAM存储器现货价格同比增速回落，7月台股NAND/Nor Flash营收同比增速继续爬坡，关注长协影响；5）游戏：7月国内移动游戏收入同比增速小幅回落，8月国产网络游戏审批量上升至209个，再创近年新高。
　　涨价链：煤炭、工业金属、航运港口、部分化工品、造纸等景气爬坡
　　1）煤炭：8月动力煤、焦煤、无烟煤价格上行，前瞻来看，重点电厂库存可用天数继续回落，北方港口煤炭库存去化，煤价或有一定支撑；2）工业金属：8月铜、铝价格同比增速回升，前瞻来看，现货粗炼费回落，COMEX铜非商业净多头持仓、LME投资基金铝净多头持仓均回升；3）航运港口：8月SCFI运价指数上行，BDI指数回升；4）部分化工品：甲醇、甲苯、氟化工、化纤、橡胶等价格同比及价差改善；5）造纸：7月造纸业PPI、产成品存货同比转正，主动补库延续。
　　出海链：航海装备、自动化、电池等景气爬坡
　　1）航海装备：7月手持船舶订单量同比增速上行，8月新船VLCC价格同比增速继续上行，量价齐升；2）自动化：7月工业机器人产量、自动化设备出口额同比增速上行；前瞻来看，6月日本工业机器人订单额同比增速上行，具身智能产业化提速；3）电池：7月电池制造业PPI同比增速上行，新能源乘用车销量、动力电池装车量同比增速回升，部分中游电池材料产量同比、价格回升。
　　部分必选和创新药：农业、白酒、创新药等景气回升
　　1）农业：8月猪粮比价回升，自繁自养、外购仔猪养殖亏损幅度收窄，6月能繁母猪存栏同比降幅扩大；7月农副食品加工业工业增加值同比增速回升，厄尔尼诺现象下农产品价格上涨；2）白酒：7月白酒产量同比降幅收窄，8月普五八代批价同比降幅收窄；3）创新药/CXO：8月创新药BD总交易数量MA3同比增速继续上行，总金额MA3同比增速回落，主要因交易金额披露率下降；前瞻来看，26Q2全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正，海外并购活跃，大型跨国药企面对未来数年的“专利悬崖”或加大资本开支力度。
　　风险提示：国内基本面不及预期；外需不及预期；模型失效风险。