图说日本宏观月报|2026年8月第二十四期
　　概览：随着日央行持续释放鹰派信号，名义利率上行改善日元资产的实际回报，以10年期日债收益率-GDP平减指数衡量的实际利率已转正，支撑日元显著升值。基本面方面，日本二季度内需偏弱，但AI需求继续支撑出口和生产，领先指标显示日本经济动能边际改善。往后看，AI景气与收入改善有望支撑增长，但财政扩张和加息节奏仍可能加大资产波动。
　　1.实体经济走势：AI链支撑出口和生产，内需修复相对偏弱
　　内需走弱导致日本二季度GDP增速放缓，但领先指标显示日本经济动能走强。日本二季度GDP季环比折年增速从上季度的1.9%回落至1.1%，其中内需增长乏力，固定资产投资和消费的贡献分别回落至-1%和0%；外需则延续强劲增长，净出口的贡献达1.8个百分点。不过，领先指标显示日本增长仍有韧性，8月制造业和服务业PMI分别上行至54.9、52.5。
　　劳动力市场仍偏紧，工资增速回升有望支撑消费改善。7月日本失业率降至2.4%，新增岗位空缺与新增求职者之比回落至2.1。6月名义工资同比上行0.7pp至4%，实际工资同比则加速至2.2%。居民收入持续改善推动消费回暖，7月日本零售销售环比（季调）回升至2.4%。8月消费者信心指数上升0.7pp至35.3，消费意愿持续修复，指示后续消费有望回暖。
　　AI链需求继续支撑出口和生产，投资领先指标边际改善。出口方面，7月日本出口同比从上月17.7%加速至21.9%，其中半导体出口同比高达49.1%；原油进口阶段性补库叠加高油价拉动7月进口同比增长25.6%，其中原油进口同比增长87.8%。生产方面，7月工业生产指数同比4.3%，生产端加速修复。投资方面，7月机械设备新订单同比回升至12.8%，同时企业资本开支预期继续改善，指示后续投资有望走强。
　　输入性价格压力向更广泛商品扩散。8月东京CPI同比回升至2.0%，其中核心通胀已连续三个月加速，显示弱日元和中东冲突造成的成本压力正在传导。7月日本CPI同比升至2%，核心CPI（除生鲜）同比由1.6%升至1.8%。
　　2.宏观政策：食品减税方案在内阁获批，日央行强调通胀上行风险
　　财政扩张继续推进，货币政策正常化压力上升。财政政策方面，8月5日日本内阁批准食品消费税减税方案，拟自2027年4月起将税率由8%降至1%、为期两年，仍待国会通过，资金来源也尚待落实。货币政策方面，8月10日公布的7月议息会议意见强调通胀上行风险，近期官员表态延续偏鹰立场，副行长冰见野良三8月27日强调，应更加警惕潜在通胀突破2%的风险；委员高田创9月2日主张灵活推进加息，不应拘泥于市场预期的每半年一次的节奏，上述表态指向加息节奏可能加快。
　　3.资产价格：加息预期推动日元升值，日债收益率上行，日股上涨
　　汇率方面，随着汇率干预的影响消退，8月中下旬日元再度走弱，但日央行释放鹰派信号推升加息预期，9月8日市场隐含年内剩余加息预期达48bp。以10年期日债收益率-GDP平减指数衡量的实际利率已转正；叠加GPIF可能增持日本国债的预期，推动日元升值至153.9日元/美元。债市方面，8月2年期和10年期日债收益率分别上行24bp和15bp至1.75%和2.94%，曲线趋平。股市方面，8月日经225和TOPIX分别上涨3.0%和3.8%；汽车、金融、医药等上涨，石油化工和机械回落。资金面方面，8月海外投资者分别净卖出日股和日债0.47万亿和0.36万亿日元。
　　风险提示：日本财政宽松力度超预期，日本供应链受地缘扰动的风险。