月度观点
　　本周国债期货整体呈现周初偏强、周四出现明显调整，周五小幅修复的格局，期限分化明显：久期越长回调幅度越大，短端韧性最强。8月27日A股显著反弹，风险偏好抬升，交易盘从债市止盈离场，国债期货、利率现券同步回调。10年期国债现券收益率一度站上1.70%，周五又小幅回落至1.69%附近。TL（30Y超长债）本周波动最大，8月27日单日大跌0.54%，盘中跌破116元关口，是本轮调整的主要抛压集中品种，交易拥挤后的止盈释放压力突出。
　　 DR007大部分时间围绕逆回购利率1.40%附近波动，央行延续“7天逆回购+大额隔夜逆回购”的精细化调控框架，用隔夜工具平抑月末扰动，短端流动性没有收紧，所以TS短端品种抗跌性很强。MLF缩量续作1000亿元被市场解读为“放短缩长”，代表央行不急于大规模总量宽松，压制进一步降息的强预期，对长端形成约束，但并不代表转向收紧。
　　 8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平，符合市场预期。当前DR001、AAA级1年期同业存单收益率运行平稳，银行批发融资成本变化有限，叠加二季度商业银行净息差虽较一季度小幅回升0.01个百分点至1.41%，但整体仍处在低位，受负债端成本刚性约束，报价行缺少主动下调LPR加点的动力。
　　央行适度放缓投放节奏，意在约束超长端收益率的过快下行，同时维持总量宽松以匹配下半年政府债发行提速与新型政策性金融工具落地需求。8月面临地方债供给冲击和MLF、买断式逆回购到期压力，但资金价格围绕政策利率双向波动，资金利率难以大幅回落。若政府债发行压力加大，不排除降准可能，届时买断式逆回购操作规模或适度下调。债市大概率延续偏强震荡走势，保持中性偏稳健态度。
　　 8月28日夜间美联储主席沃什讲话明显偏鹰，强调通胀风险。美债市场遭遇猛烈抛售，对美联储利率更敏感的两年期美债收益率大幅走高，创一个月新高。据测算，如果以讲话后两年期美债收益率的即时升幅衡量，沃什此次讲话可能是2009年以来最鹰的一次，市场反应甚至超过了美联储前任主席鲍威尔2022年、2023年的杰克逊霍尔讲话。利率期货显示，美联储9月份加息的概率从约35%飙升至约60%。前美联储副主席理查德·克拉里达在接受采访时表示，沃什的讲话表明“如果有必要，他已经准备好加息”。
　　美国7月非农数据整体大幅弱于市场预期，非农就业人数环比减少2.3万人，市场此前预期新增8万人，同时5、6月就业数据合计下修10.3万人，进一步印证就业动能走弱；失业率回落至4.1%主要源于劳动参与率下行、劳动力供给收缩，并非就业真实改善。分结构看，地方政府教育、休闲酒店、零售岗位明显收缩，私人部门新增就业规模有限，劳动力市场降温信号明确；数据公布后，市场下调美联储9月加息概率，美债收益率、美元指数下行。
　　 2026年美联储连续增持美债，到2026年6月逼近4.5万亿区间，半年时间美债持仓规模增量十分显著。这轮增持核心背景是美国财政发债规模走高，海外主权投资者、私人机构长端美债配置意愿偏弱，美债供给压力偏大，美联储通过主动购债承接边际供给，避免长端利率因债务供给过度冲高。
　　美联储整体资产负债表操作做了结构性调整：持续减持MBS、加码增持美债，放弃对地产按揭市场的流动性托底，MBS持仓从2025年7月高点约2.15万亿单边回落至2026年7月1.95万亿附近，把政策托底重心转移到主权国债市场，优先保障联邦政府债务融资稳定性，弱化对地产信贷链条的流动性扶持。
　　 8月14日，中国人民银行发布2026年7月金融统计数据报告，初步统计，2026年7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额278.57万亿元，同比增长5.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.19万亿元，同比下降1.7%；委托贷款余额11.24万亿元，同比增长0.7%；信托贷款余额4.6万亿元，同比增长3.2%；未贴现的银行承兑汇票余额1.97万亿元，同比增长2.7%；企业债券余额36.47万亿元，同比增长9.2%；政府债券余额102.68万亿元，同比增长14.1%；非金融企业境内股票余额12.6万亿元，同比增长5.5%。
　　 7月新增人民币贷款录得-3400亿元，信贷总量季节性转负。短期及票据、中长期贷款同步收缩，反映出实体经济内生融资需求整体走弱，信贷端对经济的拉动力度明显回落。分部门看，住户贷款成为主要拖累项，7月新增住户贷款-4603亿元，短期消费贷与中长期房贷双双负增，分别为-3400亿元和-1202亿元，居民消费信贷以及购房按揭需求持续低迷，居民部门加杠杆意愿不足。企业端呈现典型的“票据冲量”特征，企事业单位整体贷款-1300亿元，企业短期、中长期贷款同步收缩，仅票据融资大幅增加3757亿元，实体有效信贷项目不足。
　　 8月12日，2026年第二季度中国货币政策执行报告显示，社会综合融资成本低位运行，6月新发放企业贷款利率约为3.0%