核心观点
　　行业延续修复，利润弹性进一步释放。2026年上半年，医药行业营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+2.8%、+8.8%和+17.4%，三项指标均实现正增长，利润增速显著高于收入增速。我们认为，随着集采等政策影响边际缓和、国内需求逐步修复以及国际业务持续拓展，行业收入有望保持温和增长；经营效率改善进一步释放利润弹性，行业盈利质量有望持续提升。
　　 CXO领跑增长，创新药出海持续深化。2026年上半年，CRO/CMO板块营业收入和扣非归母净利润分别同比+23.1%和+64.6%，显著领先行业；化学制药板块扣非归母净利润同比+38.4%，创新药产业链利润表现突出。26H1国内创新药领域发生约240笔BD交易，其中对外授权85笔，出海交易总金额达到1004亿美元。创新药商业化放量与出海兑现有望继续带动产业链需求，CXO订单及盈利弹性有望延续。
　　基金仓位新低，CXO再获增配。26Q2公募重仓股中的医药持仓占比降至6.6%，非医药主题基金医药持仓占比仅为2.9%，低于医药股市值占比（4.6%）1.7pct，行业低配程度进一步加深，仓位已至近年新低。与此同时，化学制药与CRO/CMO合计占医药主题基金持仓的61%，机构配置进一步向创新药产业链集中。估值方面，行业市盈率（TTM）年内呈区间震荡，截至9月3日为28.6倍，较2025年末的28.4倍基本持平；医药生物板块相对全A（非银行）估值溢价率为30%，较6月中旬约2%的年内低点明显回升。我们认为，行业估值已进入修复阶段，后续中枢进一步上移仍需业绩持续兑现与产业催化共同支撑。
　　投资建议与投资标的
　　从26年中报数据看，医药行业基本面延续结构性改善，创新药及其产业链仍是主要增长方向。创新药国际化逻辑持续兑现，BD交易持续落地，已授权项目有望陆续迎来全球III期临床推进、数据读出、审批及商业化等关键里程碑。考虑到行业仓位处于近年低位、创新药产业链景气度较高，且估值处于修复阶段，我们认为医药板块仍具备较高的配置价值。
　　从细分领域来看，1）出海相关创新药产业链（CXO/上游+Pharma/Biotech），相关标的：药明康德、昭衍新药、美迪西、益诺思、赛分科技、纳微科技、百奥赛图、百普赛斯、海思科、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、康方生物、石药集团等；2）创新产品+院内需求（化药/器械），相关标的：恒瑞医药、科伦药业、奥赛康、京新药业、泰恩康、通化东宝、甘李药业、汇宇制药-W、迈瑞医疗等。
　　风险提示
　　1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；
　　2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。