一、PPI进入磨顶区间，年内高点或未现
　　我们在8月通胀点评《历史上PPI见顶后的债市表现》中提示的基于通胀预期情绪缓解的交易空间基本得到验证：近年在PPI环比回落后的两个月内、不降息的情境下利率最大下行幅度在6-7bp，因此我们判断对应8月10y国债低点在1.66%-1.67%。7月以来10y国债活跃券盘中低点在1.6645%，较7月初的1.725%下行6bp，基本符合预期。
　　但随着油价回升，短期通胀预期仍有反复，PPI同比或仍处于磨顶区间，年内仍有创新高可能，11月往后关注是否存在向下趋势。9月PPI翘尾维持，油价若延续当前98美元/桶的水平则全月原油中枢环比大幅上行10.6%，考虑目前油价权重在0.5%附近，或拉动未来几个月PPI环比上行0.6pct，若后续非油价因素对PPI影响有限在0附近，则9-10月PPI同比有望破前高（6月的4.1%）逐步至4.2%-4.4%，2026年11月-2027年4月PPI翘尾加速下行有望带动PPI同比逐步回落。
　　PPI同比向下趋势尚未完全确认，央行总量宽松或仍有掣肘。2002年至2004年、2009年至2011年、2015年至2017年、2020年至2021年四轮PPI触底回升的阶段，央行均未进行总量降息操作。直至PPI同比见顶回落的趋势确认后，央行存在重启降息的可能性，例如2021年11月PPI同比拐点下行（2022年1月降息落地）以及2024年8月PPI同比拐点下行（2024年9月降息落地）。由于短期PPI同比向下趋势尚未完全确认，央行总量宽松或仍有掣肘，央行是否重新动用降息工具仍需关注后续PPI走势并结合基本面数据表现判断是否有必要性。
　　二、8月CPI：受食品、油价、金价和存储上涨支撑，同比上行至0.8%
　　1、环比上行至0.4%：影响CPI环比变动从高到低依次是：能源（0.21pct）＞生鲜（0.04pct）＞服务（0.04pct）＞核心消费品（0.03pct）≈畜肉（0.03pct）。
　　2、食品项：环比上涨0.4%。（1）畜肉：生猪产能综合调控政策效应显现，价格继续回暖。（2）生鲜：鲜菜、鸡蛋是支撑项，鲜果、水产品是拖累项。
　　3、非食品项环比：环比上行至0.3%。（1）能源：油价回升，影响CPI上行约0.21pct；（2）核心消费品：影响CPI上行约0.03pct，主要受存储设备以及金价支撑，耐用消费品价格有所拖累。（3）服务：暑假期间出行服务价格继续上涨，影响CPI上行约0.04pct。
　　三、8月PPI：受原油和有色产业链支撑，环比上行至0.4%，同比上行至3.8%
　　1、PPI环比：回升至0.4%，采掘行业涨幅较大。8月生产资料价格上行0.4%（+1.3pct），其中采掘工业价格上涨2.7%（+2.9pct），原材料工业价格上涨0.8%（+3.2pct），加工工业价格持平（+0.1pct）；下游的生活资料价格上涨0.2%（+0.3pct），其中食品价格持平（持平），衣着价格持平（+0.3pct）），一般日用品价格下降0.2%（持平），耐用消费品价格上涨0.6（+0.6pct）。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量从20个减少至15个。（2）支撑项：输入性的原油和有色产业链，煤炭、电力等季节性能源价格，产业升级带来的新动能行业；（3）拖累项：季节性因素影响下的建筑行业。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。