CPI：8月CPI同比上涨0.8%，较7月回升0.3个百分点；环比上涨0.4%，较7月回升0.5个百分点；核心CPI同比上涨1.0%，较上月提高0.1个百分点。拆分结构，1）食品价格同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点，拖累CPI约0.24个百分点。尽管猪价环比上行，但同比依然下降11.8%，拖累CPI约0.22个百分点，仍是食品项主要拖累；此外受高温多雨等因素影响，鲜菜等价格环比上涨，带动食品价格环比上涨0.4%。2）国际油价上涨逐步向国内成品油价格传导，能源价格同比涨幅由7月的0.6%扩大至4.1%，拉动CPI同比约0.28个百分点。其中，汽油价格同比上涨9.3%，涨幅较上月扩大8.3个百分点，成为8月CPI回升的主要推动因素。3）核心价格延续温和修复，服务价格同比上涨0.8%，较上月扩大0.1个百分点，拉动CPI约0.38个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅扩大0.3个百分点，拉动CPI约0.42个百分点，黄金饰品、计算机及移动电话等商品价格涨幅较为明显。
　　 PPI：8月PPI同比上涨3.8%，较7月扩大0.3个百分点；环比由7月下降0.7%转为上涨0.4%，回升1.1个百分点。PPI明显回升很大程度上源于国际原油、有色金属等大宗商品价格上涨，并向国内上游产业链传导。1）能源和有色产业链价格明显反弹。环比来看，油气开采、油碳燃料加工环比贡献0.19个百分点，煤炭开采贡献了0.05个百分点，有色冶炼加工环比贡献了0.06个百分点，以上四个行业合计贡献了0.30个百分点。2）建筑链景气仍然偏弱。8月建筑业商务活动指数降至46.9%，较上月回落0.1个百分点，暴雨、台风等极端天气继续影响施工进度，地产及基建实物需求尚未出现明显改善。具体来看，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降0.9%和0.2%，继续对PPI形成一定拖累。3）产业升级和新兴产业需求继续形成结构性支撑。环比来看，计算机制造、电气机械行业合计贡献0.09个百分点；同比来看，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业PPI分别上涨5.9%和5.3%，显示AI算力、电网、新能源及电子信息产业需求仍较强，对PPI形成持续支撑。整体来看，当前PPI上涨仍主要集中在上游资源品和部分高技术制造业，地产建筑、传统消费制造等内需相关行业价格恢复相对偏慢，结构分化仍较明显。
　　总体看，当前价格修复更像“结构性再通胀”，尚未形成全面需求型通胀。1）PPI回升很强，但“强”主要集中在少数上游行业，当月PPI环比回升0.4%，而油气开采、煤炭及燃料加工两大行业贡献了整体涨幅的一半（0.19个百分点）。当前更接近“能源—有色—化工—高技术设备”链条的集中涨价；房地产链条、汽车、食品加工等权重较大的下游行业仍在消化需求不足和价格竞争。2）CPI与PPI同比剪刀差仍有3个百分点，成本传导仍不顺畅。上游价格已经明显修复，但居民端价格仍只有温和上涨，意味着企业尚难将成本完整转嫁给终端消费者。若这一状态延续，工业企业利润修复会呈现明显行业分化：资源品和具备技术定价权的企业受益更明显，消费制造和建筑链条利润承压更大。3）核心CPI改善是积极信号，但服务通胀才是下一阶段真正的“确认指标”。8月服务环比仅0.1%，表明居民端的需求拉动仍有限。后续如果服务价格同比能够稳定站上1%以上，同时食品和能源之外的消费品价格继续扩散，才可以更有把握地判断价格修复由输入性、结构性因素向内生需求扩散。4）企业利润修复将更看“行业分配”，总量PPI回升并不等于普遍盈利改善。8月购进价格同比5.8%，仍高于出厂价格2.0个百分点。对上游资源品企业而言，涨价可以直接改善收入和毛利；对缺少定价权的中下游企业而言，原料成本先涨、终端售价后涨，反而可能压缩单位利润。
　　往后看，1）CPI而言，预计9月CPI继续回升，同比大概率落在1.0%左右。食品端，随着气温下降以及中秋、国庆消费旺季临近，鲜菜、猪肉、蛋类等价格存在季节性上涨动力；2025年9月、10月食品价格环比分别上涨0.7%和0.3%，季节性特征较为明显。能源端，目前美伊冲突升级推动布伦特原油现货价格再度冲上100美元/桶，高油价通过国内成品油调价逐步向居民能源价格传导，叠加去年低基数效应，将继续对CPI形成较强拉动。与此同时，暑期结束将带动机票、住宿、旅游价格在9月季节性回落，但进入国庆假期后服务价格有望重新走强。综合基数和环比因素，预计9月CPI同比在1.0%左右。进一步来看，考虑到去年11—12月CPI基数明显抬升，预计四季度后半段CPI同比存在一定回落压力，下半年促消费政策仍有较大发力空间。2）PPI而言，短期甚至存在进一步上行可能，预计9月PPI环比0.3-0.5%，对应PPI同比4.1%-4.3%。8月PPI环比+0.4%已确认油价下跌冲击消退，进入9月后，美伊冲突再度推升原油风险溢价，目前国际油价（布油）已冲上100美元/桶，不考虑其他因素，预计9月PPI环比至少维持0.3%涨幅。考虑到随着专项债发行节奏加快以及政策性金融工具落地，有望推动基建、建筑业投资回暖，黑色、建材等内需定价品种也有望迎来明显改善；同时国内AI算力、新能源装机等高技术