事件
　　茶百道发布2026年中期业绩公告，上半年实现营收26.55亿元，同比+6.2%，期内利润3.45亿元，同比+3.5%，经调整净利润3.48亿元，同比+2.3%。公司拟派发现金股息每股0.15元，合计2.22亿元，占归母净利润66%。
　　投资要点
　　门店分析：门店扩张驱动增长，咖啡设备贡献增量。26H1公司实现营收26.55亿元，同比+6.2%，其中门店净增398家，同比+4.7%，折算单店收入29.95万元，同比+1.44%，收入增长主要来源于门店扩张。具体来看：
　　1）国内门店：上半年全球门店量达到8863家，内地门店8791家，上半年净增170家，较去年同期净增48家明显提速。从城市分布看，一线及新一线城市门店合计2956家，占比33.6%，承担品牌势能塑造和新品测试功能；三线及以下城市门店4099家，占比升至46.6%。高线与下沉的均衡布局，使公司既能保持品牌调性，又能承接低线市场的消费升级红利。
　　2）海外门店：上半年境外门店数量由21家增至72家，同比+242.9%，海外市场布局稳步推进，海外门店覆盖13个国家和地区，韩国32家为最大海外市场，已实现国家层面盈利，本地消费者占比超80%；马来西亚9家、新加坡7家稳步推进，期内新进入加拿大、新西兰及越南市场。
　　3）加盟商数量：期末合作加盟商6038名，同比+5.1%，上半年新增加盟商612名，退出497名，其中仅12名由公司主动终止合作，核心群体稳固。约七成加盟商仅经营1家门店，首店盈利后复店空间较大，复店将成为中期开店重要来源。
　　收入分析：咖啡业务让利货品略降，咖啡机销售设备高增。公司上半年单店经营保持稳健，我们认为一方面来自茶饮爆品复购的持续拉动，另一方面来自咖啡新业态的拓展贡献。具体来看：
　　1）收入结构：销售货品及设备收入25.24亿元，同比+7.0%，占总收入95.0%（其中设备销售收入2.67亿元，同比+450%；货品销售收入22.57亿元，同比-2.3%），设备销售收入大增系公司向加盟商销售全自动咖啡机等设备所致，货品收入下滑系咖啡业务对加盟商让利所致；特许权使用费及加盟费收入0.81亿元，同比-19.5%，占总收入3.1%，影响有限。
　　2）茶饮品类：上半年推出62款新品，升级迭代6款产品，开发入库配方246个。冰奶系列表现突出，以荔枝冰奶为起点，延展推出芭乐冰奶、葡萄冰奶等产品，累计销量超3600万杯，公司形成了从“趋势识别-爆品验证-系列化延展”的完整产品开发机制，使新品能够快速推广至全国门店。
　　3）咖啡品类：截至6月末，咖啡机铺设超2,700家，覆盖约30%内地门店，上半年推出15款咖啡新品，核心优势在于“复用”，无需新建门店或重新获客，边际投入小、起量快。产品走“风味果咖”路线，依托鲜果供应链优势形成差异化，同时补充早餐、午后时段，与茶饮形成时段互补，提升单店产出效率。
　　利润分析：毛利率短期承压，费用管控有效对冲。
　　1）毛利率方面，26H1毛利率30.0%，同比-2.6pct，系公司咖啡品类渗透的战略选择，一是咖啡机对加盟商让利，拉低毛利率约1.4pct；二是上游原料成本上行及仓配投入增加，合计影响约1.2pct。
　　2）费用率方面，分销及销售费用率5.2%，同比-0.8pct，主要系品牌推广结构调整，公司计划下半年落地代言人等市场活动，但全年费率预期整体可控；行政费用率9.3%，同比-1.0pct，得益于费用管控优化及收入快速增长带来的经营杠杆效应；研发费用率0.49%，同比基本持平。费用端改善有效对冲了毛利率压力。
　　未来展望：短期稳健增长，中长期多品类潜力可期。
　　短期来看，下半年面临一定的基数压力，但趋势已逐步改善。咖啡业务从“铺设备”转向“提复购”，早餐、午后场景持续发力。设备让利影响边际趋弱，全年收入和利润仍有望维持稳健增长。中长期来看，我们看好公司增长潜力：1）咖啡业务放量：咖啡杯量占比刚突破10%，公司从设备铺设转向精细化运营，杯量提升空间充足，有望成为收入增长的核心驱动力；2）门店质量提升：门店拓展策略从数量扩张转向质量优先，督导体系从管理型向经营型转型，存量门店经营质量有望持续改善；3）海外市场复制：韩国已实现国家层面盈利，东南亚市场有望2027年陆续盈利，北美储备提供长期空间，海外从单一市场向多区域复制延伸。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司26-28年营业收入57、65、73亿元，同比增长分别为7%、13%、12%，归母净利润分别为8.4、10.1、12.2亿元，分别同比增长4%、21%、21%，EPS分别为0.57元/股、0.69元/股、0.83元/股，当下股价对应PE分别为6x、5x、4x，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；政策超预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；海外政策与法规变动风险；汇率波动风险