事件
　　公司公布2026年半年报，26H1收入0.36亿元（25H1无），主要来自与Dianthus就LBL-047签订的许可协议里程碑付款；期内亏损为2.22亿元（25H1为-1.66亿元），亏损扩大主要系研发投入增加所致。业绩符合预期。
　　核心观点
　　LBL-024国内即将上市，学术大会将更新重点适应症数据
　　PD-L1/4-1BB双抗LBL-024用于后线ep-NEC的NDA申请已获得受理并纳入优先审评，有望27H1获批上市，公司已于8月开启BD相关工作。联合化疗用于1L ep-NEC确证性III期试验预计26H2开始入组，Ib/II期试验数据将于ESMO2026公布。
　　肺癌方面，联合化疗用于1LNSCLC的II期试验数据将于WCLC2026更新mFU=7.1mo的数据。截至3/6的60例数据显示整体ORR=65%，其中sq亚组77.4%、nsq亚组51.7%，安全性良好。III期试验预计27年开始。联合化疗用于1LSCLC截至7/13的mFU=14.4mo，仅30%达到OS事件数。
　　其他肿瘤方面，用于BTC的III期试验预计27H1递交申请（ESMO2026公布II期试验数据），黑色素瘤、ESCC、HCC、GC/GEJ、OC和TNBC等PoC试验加快入组，mCRC的Ib/II期试验获得批准。
　　LBL-034的BD工作积极展开，临床阶段在研资产逐步丰富
　　CD3/GPRC5D双抗LBL-034单药用于r/rMM的II期试验正在入组，III期试验计划27年启动。ESMO2026更新I期试验数据，mPFS仍未成熟，预计>15mo。单独或与CD3/CD38/GPRC5D三抗LBL-076打包BD工作正积极开展。
　　其他研发进展方面，BDCA2/TACI融合蛋白LBL-047合作伙伴已选定首发适应症，SLE预计26H2实现FPI。CD3/CD19/BCMA三抗LBL051合作伙伴已启动用于自免的欧洲I期试验。早研管线中，CD3/CDH17 ADC药物LBL-054、PD-L1/EGFR双抗ADC药物LBL-061、CD3/CD38/GPRC5D三抗LBL-076、PD-L1/4-1BB/X三抗LBL-066合计4款药物将于26H2/27H1递交IND申请。
　　盈利预测与投资建议
　　公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，收入主要来自于合作首付与近期里程碑，预计26/27/28年公司收入为3.14/1.85/3.60亿元，归母净利润为-0.84/-3.08/-2.89亿元。公司为4-1BB共刺激领跑者，TCE平台项目储备丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。