投资要点
　　公司近期完成了近160亿港元的贷款及可转换债券融资，为后续的研发和计算能力扩展提供了充足的现金流。2026年7月16日，公司宣布已向不少于六名认购者配售3560万股A类股份，每股268.00港元，按配售价支付，约占配售完成后（债券转换前）公司已发行股本的10.19%。配售总收益约为9540.8万港元，扣除佣金及预估费用的净收益约为9443.71万港元。债券发行本金为6500万港元，于2026年7月16日完成。发行债券总收益达6500万港元，扣除代理人佣金及其他估计费用后净收益约为6433.3万港元。
　　在语言模型方面，公司近期开源了MiniMax M3，MSA的架构设计让M3在长上下文下的计算成本大幅降低。M3是MiniMax的原生多模态旗舰模型，总参数428B，激活参数23B。M3是第一个从Step0开始做多模态混合训练的开源模型。训练阶段，公司使用了大量文本、图像和其他模态交错排列的数据，让不同模态的语义空间从预训练阶段就深度融合。这种设计使模型在预训练阶段就建立起统一的跨模态语义空间，也为后续多模态理解、生成和复杂任务融合提供了底层基础。目前M3的输出速度已从上线时的约30 TPS提升至约80TPS，接下来还会继续提速30-40%，模型响应将更加流畅。
　　在多模态能力方面，公司已经拥有三大主要模型能力：视频、语音和音乐。2025年10月，公司发布了视频模型海洛2.3，在字符移动、画质和风格化方面取得了显著提升，同时推出了更快的快速模型，可将批量制作成本降低高达50%。公司还升级了Conch的MediaAgent AI产品，支持全模态、全用途的创作。用户只需描述所需的视频内容，AI会自动匹配合适的模型和处理方法，一键生成视频。到2025年底，公司的视频模型已帮助全球创作者生成超过6亿个视频。2025年10月，公司发布了语音模型Speech 2.6，针对语音代理场景进行了优化，实现了世界级的超低延迟，并支持40多种语言。截至2025年底，公司的语音模型已覆盖超过200个国家和地区，帮助全球用户生成超过2亿小时的语音，使其成为全球语音智能领域的核心基础设施之一。公司发布的音乐模型Music 2.0和2.5也取得了重大突破，使得能够稳定掌握多种唱腔和情感风格，单曲时长可达5分钟。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入3.1/8.4/16.5亿美元，分别实现归母净利润-7.3/-7.1/-5.8亿美元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。