事件
　　公司发布26年半年报，26H1收入4.20亿元（+304.3%，如非注明均为同比）；净利润0.23亿元（25H1为-0.98亿元）；归母净利润0.20亿元（25H1为亏损0.88亿元）。业绩符合预期。
　　核心观点
　　BD首付款及里程碑助力收入大幅增长，汇兑亏损影响利润表现
　　公司26H1收入大幅增长主要得益于与Madrigal就MASH疗法达成的全球独家授权合作首付款的部分确认以及与BI合作的里程碑付款确认收入。26H1毛利率同比提升1.8pct至95.5%，费用端核心的研发开支为1.98亿元（+53.0%），保持高强度研发投入，主要由于核心管线进入后期临床开发阶段；此外利润端还受到外币贬值的汇兑亏损影响，26H1其他开支由25H1的0.06亿元提升至0.68亿元。
　　Vortosiran的IIa期试验数据展示优异活性，肝外递送平台即将产出
　　26/07公司公布FXI小核酸Vortosiran用于CAD的IIa期试验数据，显示可显著、持久地抑制FXI活性，400mg维持剂量平均最大降幅达92%，且安全性良好，未发生大出血事件。公司已就房颤卒中预防（SPAF）和静脉血栓栓塞症（VTE）两大适应症向EMA提交IIb期临床申请。
　　PCSK9小核酸RBD7022的合作方齐鲁制药已启动III期试验，成为国内进度最快的PCSK9小核酸之一，I期数据显示PCSK9水平最大降幅约75%，与已上市的Inclisiran相当。ApoC3小核酸RBD5044在瑞典和中国的II期临床试验已完成全部受试者入组，进展顺利。
　　肝外递送平台临床前研究已展示出令人鼓舞的结果，RiboPepSTA在NHP模型中实现了肾脏近端小管高达80%的敲低效率；RiboColorSTA在NHP模型中实现了脂肪组织和心脏组织超过90%的靶基因敲低，且效果持久。首款肾脏靶向药物已进入临床前申报试验阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为4.5/2.7/2.9亿元，同比增长200%/-40%/10%；归母净利润为-0.8/-2.2/-2.2亿元。公司目前仍处于创新药研发投入阶段，是全球最早布局siRNA药物领域的开拓者之一，多款高潜力在研药物进度领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。