归母净利润同比大幅增长，业绩符合预期。26年8月21日公司发布中期业绩，26年上半年公司实现营业收入875.06亿元，同比+8.0%；归母净利润172.10亿元，同比+39.2%；每股基本盈利1.734元，同比+32.0%，业绩增长受益于铝价中枢上行。另外股价上涨带来的可换股债券衍生工具部分公允价值变动贡献收益约8.6亿元（上年同期为损失约25.6亿元），对业绩也产生正向贡献。
　　铝价上升显著增厚毛利。上半年公司铝合金、氧化铝、铝合金深加工产品的销量分别为281.1、691.7、44.4万吨，同比-3.3%、+8.6%、+23.2%。（1）铝合金：上半年吨售价21192元，吨毛利约为8159元，铝价上涨大幅增厚公司盈利；（2）氧化铝：吨售价2327元，吨毛利约为147元，氧化铝价格下跌导致公司盈利能力较去年下滑；（3）铝合金深加工产品：吨售价23436元，吨毛利涨至约7664元。
　　财务费用与债务结构显著优化，资产减值拖累部分利润。上半年公司财务费用约11.1亿元，同比-13.6%，公司有息负债规模为674亿元，较25年末大幅下降70亿元，叠加利率成本下降，驱动公司财务费用显著优化。公司资产负债率较2025年末下降1.7个百分点至40.5%，债务结构持续优化。报告期内公司计提固定资产减值5.8亿元，预计主要为电厂；计提存货跌价准备5.3亿元。
　　持续推进股份回购并获控股股东增持，股东回报力度加大。公司延续高股东回报策略，上半年公司累计回购股份约1.593亿股，总对价约52.86亿港元，回购股份全部予以注销。控股股东中国宏桥控股在6月以11亿港元共增持4150万股，彰显控股股东及管理层对公司发展前景的信心。
　　盈利预测和投资建议。铝价中枢上移增厚公司利润，预计公司2026-2028年归母净利润分别为324/283/284亿元（考虑到明年海外有一定供给释放，部分缓解今年供需紧张态势，预计26-28年铝价2.4/2.3/2.3万元/吨），对应EPS分别为3.30/2.88/2.90元/股，考虑到公司较高的分红比例以及一体化带来的抗风险能力，给予公司2027年10倍PE，合理价值为33.31港币/股，维持"买入"评级。
　　风险提示。下游需求不及预期。海外电解铝产量增量超预期。铝土矿、阳极、电力等成本上涨超预期。氧化铝价格持续下行超预期。（备注：汇率为1港元=0.8646人民币）