投资要点：
　　事件：公司公告2026年中期业绩，符合预期。1）业绩情况：公司2026年上半年实现营业收入人民币875.06亿元，同比+8.0%，实现归母净利润人民币172.10亿元，同比+39.2%。2）业绩增长主要原因：主要由于铝合金产品（电解铝）销售价格同比上涨、铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致。
　　经营数据拆分：1）电解铝：26H1销量281.1万吨，同比-3.3%，实现收入人民币595.8亿元，同比+14.8%，平均售价21,192元/吨，同比+18.7%，毛利率38.5%。2）铝合金深加工产品：26H1销量44.4万吨，同比+23.2%，实现收入人民币103.9亿元，同比+39.7%，平均售价23436元/吨，同比+13.4%，毛利率32.7%；3）氧化铝：26H1销量691.7万吨，同比+8.6%，实现收入人民币160.9亿元，平均售价2,327元/吨，同比-28.3%，毛利率约6.3%，生产耗用铝土矿78.6%来自几内亚，依托合资公司上游资源布局，稳定原材料成本。
　　财务结构持续优化，回购+分红夯实股东回报。截至2026年6月30日，公司有息负债674亿元，较2025年底大幅下降70亿元，资产负债率由2025年12月末的约42.2%，下降1.7个百分点至2026年6月末的约40.5%，长期负债占比小幅提升至62.4%，债务期限结构持续优化，财务费用11.1亿元，同比-13.6%。2026年上半年回购并注销总股数约1.59亿股，回购总金额约52亿港元，2025年公司分红比例约65%，稳定高分红比例有望延续。
　　中东减产导致供给收缩，展望后市海外不确定性仍存。2026年上半年，由于中东冲突带来的减产导致在产产能大幅下降，全球电解铝市场供需表现为供应偏紧，叠加储能与电网需求大幅提升，推升电解铝价格并进一步扩大境内外价差，后续复产进度仍受限于地缘影响。海外新增产能受制于电力瓶颈，此外2026年6月10日国务院发布837号令，《国务院关于对外投资的规定》正式公布，自2026年7月1日起施行，进一步加强规范对外投资活动，我们预计行业层面海外部分电解铝规划增量受新规影响，投资建设或将有所延后。
　　维持“增持”评级。公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，公司2025年分红比例约65%，高分红比例有望延续，高股息价值凸显。国内电解铝产能逼近天花板，海外减产导致全球供给收紧，铝价中枢有望抬升，因此上调26年盈利预测，维持27/28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为332/344/378亿元人民币（原预测为322/344/378亿元），对应PE为6/6/5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期