事件：公司披露2026年半年报，业绩同比大幅增长。公司2026年H1实现营业收入875.06亿元，同比+8.0%；归母净利润172.10亿元，同比+39.2%，业绩符合此前预告。
　　铝价中枢上行推动公司业绩向好，高附加值产品业务占比持续提升：1）量：2026H1，公司铝合金产品销量281.1万吨，同比-3.3%；氧化铝销量691.7万吨，同比+8.6%；铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比+23.2%，高附加值产品业务占比持续提升；2）价：2026H1，公司铝合金产品平均销售价格约21192元/吨（不含增值税），同比上升约18.7%；氧化铝产品平均销售价格约2327元/吨（不含增值税），同比下降约28.3%；铝合金深加工产品平均销售价格约23436元/吨（不含增值税），同比上升约13.4%；3）毛利率：受益于铝价中枢上行，公司铝合金产品毛利率提升至38.5%、铝合金深加工产品毛利率为32.7%；受全球氧化铝产能过剩影响，公司氧化铝产品毛利率回落至6.3%。
　　公司持续股份回购叠加大股东增持：2026年上半年公司持续推进股东回报工作，公司累计回购1.593亿股，总对价约52.86亿港元，回购股份全部注销；控股股东中国宏桥控股于6月8日、10日在二级市场合计增持4150万股，成交均价分别为26.4641港元、26.3676港元，体现大股东对公司发展前景的坚定信心。
　　布局西芒杜铁矿项目，投资收益有望大幅增厚公司利润：公司投资参股西芒杜铁矿项目于2025年11月首次出矿，公开数据测算显示目前项目年化产能已突破4000万吨，随着产能逐步爬坡，有望为公司贡献新的利润增量，并打开中长期第二成长曲线。
　　全球2027-2028年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，铝价中枢有望维持高位：我们测算2027-2028海外供给增速约为11.49%/7.91%、全球供给增速约为4.51%/3.31%；同时考虑到全球制造业的进一步复苏，我们测算全球需求增速1.99%/3.03%，整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长期高位的基本面。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司铝全产业链布局稳步推进，上中下游协同发展驱动公司业绩提升，我们小幅下调公司26-27年归母净利润至338.1/337.5亿元（原预期为340.19/341.90亿元），小幅上调公司2028年归属母公司股东净利润至348.0亿元（原预期为337.29亿元），同比增速分别为49.36%/-0.18%/3.12%，对应2026-2028年的PE分别为5.97/5.98/5.80倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。