公司2026H1收入/净利润同增26.2%/20.3%，毛利率稳步提升。公司发布2026年半年报，2026H1实现收入32.67亿元（（yoy+26.2%），净利润8.1亿元（（yoy+20.3%）。毛利率为84.8%（（+0.6pcts），体现出定价权提升及较高的品牌认可度。
　　分品类：彩妆增速亮眼，护肤毛利率有所提升。2026上半年共开发升级约80个新品，分品类来看：1）彩妆：收入19.67亿元（（yoy+38.3%），销量同增37.9%，均价157元（（yoy+0.25%）。毛利率为83.3%（同（ +0.6pcts）。主要产品中，鱼子气垫/光感柔纱粉饼零售额分别超2亿/3亿元，妆前粉衣推出不足半年即实现过亿元零售额；2）护肤：收入12.12亿元（yoy+11.5%），销量同增9.4%，均价358元（yoy+1.9%）。毛利率为88.7%（（同+1.2pcts）。主要产品中，黑霜零售额约2.9亿，鱼子安瓶精华/养肤焕颜修护精华蜜零售额分别0.6亿/1亿元，新品琉光赋活系列零售额超0.3亿元；3）香氛：收入0.17亿元（（yoy+46.0%），销量同增50.3%，均价313元（（yoy-2.9%），毛利率为74.6%（（同-3.0pcts），截至2026H1共33个sku，持续丰富产品矩阵；4）培训：收入0.72亿元（（yoy+6.6%），截至2026H1共有216名培训师，十所培训机构共招收学员超4000人。
　　分渠道：线上高增，占提升至54%，线下毛利率有所提升。2026上半年分渠道来看：1）线下：收入14.68亿元（（yoy+19.9%），毛利率87.0%（同+1.3pcts）；2）线上：收入17.27亿元（yoy+33.2%），占提升至54%，毛利率83.8%（（同-0.1pcts）。截至2026H1，公司开设466个品牌专柜（431个自营专柜+35个经销商专柜），同柜数量356个，同柜平均收入330万。此外，公司实现境外收入642万元（yoy+457%）。会员池快速扩大，复购率稳中有升。会员数量方面，线上/线下注册会员总数分别1864万/744万。复购率为27.2%（（同+0.4pcts），其中，线上24.8%（同+0.7pcts），线下30.6%（同+0.3pcts）。
　　盈利预测及投资建议。公司作为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，随着产品矩阵扩容和渠道体系化建设推进，品牌有望实现长期优质增长。根据2026半年报表现，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.02/80.29/96.83亿元，分别同增长26.8%/25.4%/20.6%，归母净利润分别为14.76/18.47/22.23亿元，分别同增长22.6%/25.1%/20.4%。当前对应2026年估值水平PE为14.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌形象受损风险；渠道扩张和同店增长不及预期；产品质量风险；市场竞争加剧的风险。