2026年中期业绩符合预期：公司2026年中期营收75.40亿港元，同比减少26.9%；毛利8.56亿港元，同比减少9.5%；归母净利润6.27亿港元，同比减少11.2%。公司中期每股派息0.19港元，与上年同期持平。
　　三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为66.3%、23.4%和5.5%，合计达到95.2%；毛利贡献分别为63.5%、11.8%、17.4%，合计达到92.7%。
　　烟叶类产品进口业务：该业务2026年中期收入49.99亿港元，同比减少40.5%，主要受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，期内美国等地区进口烟叶数量同比下滑；毛利5.44亿港元，同比减少20.8%。
　　烟叶类产品出口业务：该业务2026年中期收入17.65亿港元，同比增长52.7%，毛利1.01亿港元，同比增长60.6%。公司烟叶类产品出口数量42563吨，同比增长10.6%，该业务量价齐升主要由于公司持续拓展新货源渠道，拓展非独家经营区域业务，以及增强增值服务能力，盈利能力提升。
　　卷烟出口业务：该业务2026年中期收入4.12亿港元，同比减少25.3%，主要由于境内免税市场业务管理流程调整导致发运延后，预计下半年逐步恢复；毛利1.49亿港元，同比增长4.9%，毛利率持续改善，主要由于自营业务规模持续扩大，以及不断优化品规组合和业务结构。
　　盈利能力仍有提升空间：2026年中期公司的毛利率为11.4%，同比提升2.2个百分点；归母净利率为8.3%，同比提升1.5个百分点。公司继续优化产品结构和经营模式，盈利能力仍有提升空间。
　　维持“买入”评级：公司在上半年经历了国际贸易关系以及境内免税市场业务管理流程调整的不利因素，导致收入有所下降。公司积极应对，通过不断优化产品结构和业务模式，盈利能力得到提升。随着业务端的恢复，公司的业绩将逐步修复。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为119.34/131.59/145.30亿港元，归母净利润分别为9.27/10.84/12.52亿港元，分别同比减少5.4%和增长16.8/15.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。