核心观点
　　论述科技和美债关系之前，我们先来看两组事实：
　　①美债熊市和纳指牛市一起携手走过了5年。
　　②2022年H2~2023年H1，当时市场也曾衍生过类似的担忧情绪，美债流动性是否冲击美股，而2023年初硅谷银行业事件将这种忧虑推向高潮。
　　其实历史数据已经告诉我们，美债不是纳指走向的最终决定因素。
　　当然有人认为此一时彼一时，2025年后美国科技企业资本开支越来越大、融资越来越依赖表外，市场估值越来越贵，纳指对美债敏感性非线性提高。
　　我们不否认这一点，但依然强调：历史上美国科技牛市，终结于产业瓶颈。流动性只起到一个作用，对产业趋势推波助澜。
　　所以未来一边关注科技内生趋势，尤其下一个需求应用在哪里；一边关注美国实际控通胀策略——如何谋求全球供需再平衡。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周全球权益市场维持震荡。
　　美股定价的主导变量转向美联储货币政策路径，本周短端政策定价反复，能源板块表现相对较好。
　　A股市场震荡下行，风格轮动加快，存量博弈特征凸显，科技成长赛道领跌，价值板块显现防御韧性。
　　H股先抑后扬、微幅收涨，市场呈现极致分化格局。在美联储政策预期剧烈摇摆与地缘局势紧张的背景下，资金避险与红利配置需求推动低估值高股息板块走强。
　　中债利率窄幅震荡，海外利率多数上行。
　　中债利率窄幅震荡。跨月后资金面转松，债市长端与短端表现有所分化，短端利率小幅上行，长端利率受到政策预期提振有所下行。
　　美债收益率全周上行，曲线中段上行幅度居前。能源价格与美联储官员表态构成本周美债定价的两条主线，收益率在周内前段升至年内高位后回落。非美发达经济体债券收益率多数上行
　　大宗商品能源、化工领涨。
　　整体呈现能源化工领涨、贵金属回调、铜偏强"的结构性格局。核心驱动仍是中东地缘冲突（美伊博弈、霍尔木兹海峡通航风险）叠加美联储政策信号反复，供应端扰动与宏观压制相互交织。
　　一、中国股市：A股存量博弈特征凸显，H股板块极致分化。
　　A股：本周市场震荡下行，风格轮动加快，存量博弈特征凸显，科技成长赛道领跌，价值板块显现防御韧性。
　　行业层面，传媒、银行、综合金融板块全周领涨；电子、有色金属、基础化工板块回调居前。
　　H股：本周港股先抑后扬、微幅收涨，市场呈现极致分化格局。
　　在美联储政策预期剧烈摇摆与地缘局势紧张的背景下，资金避险与红利配置需求推动银行、保险、券商等低估值高股息板块走强，成为指数主要支撑，而成长科技与顺周期板块在外围加息预期升温、内需偏弱的环境中持续回调。
　　中国股市展望：A股热度仍在降温过程中，建议聚焦高景气方向。
　　A股：市场热度仍在降温过程中，难有单边上行行情。
　　目前市场交投热度持续降温，场外资金以观望为主，难现单边上行行情。
　　操作上建议顺着修复主线逢低布局，聚焦三类高景气方向：一是AI上游半导体设备与材料，业绩兑现确定性强，回调后具备配置价值；二是受益于美元走弱与供给约束双轮驱动下的上游资源品，包括化工、工业有色等；三是具备避险属性的红利板块，包括金融等。
　　港股：下周的美国通胀数据也成为全球资产定价的核心焦点。
　　本周五（9月4日）公布的美国8月非农就业数据大超预期。新增非农就业16.2万人，显著高于市场预期，失业率维持在4.1%，平均时薪同比增速3.1%。强劲的就业数据公布后，市场迅速上调对美联储9月加息的押注，联邦基金期货显示9月加息概率由此前约50%升至略高于60%。
　　市场普遍认为，就业数据虽强，但即将公布的8月CPI通胀数据才是决定美联储9月议息会议（9月15-16日）政策走向的真正关键变量，下周的美国通胀数据也成为全球资产定价的核心焦点。
　　二、中国债市：预计长端维持区间震荡。
　　本周债市回顾：流动性条件依然稳健。
　　跨月后资金面转松，债市利率窄幅震荡。
　　周中受到政策预期提振，债市收益率有所下行。长端与短端表现有所分化：短端利率小幅上行，1年期国债收益率上行2bp至1.22%；长端利率下行，10年期国债收益率下行1.4bp至1.68%，30年期国债收益率下行2.3bp至2.17%。
　　债市展望：市场把交易锚放在了年内降准降息，我们认为兑现这一预期的概率低。
　　9月债市最大的变化不是基本面转空，而是利率低位后，边际驱动力发生变化。
　　市场对于宽货币的预期继续存在，但央行态度、股债跷跷板和债券供给等因素都在限制长端下行空间，进一步追涨赔率不高。
　　除非经济数据再度明显走弱或降息预期重启，否则9月长端更可能维持区间震荡，策略上不宜追涨久期。
　　三、美股：主要指数窄幅波动。
　　美股回顾：本周美股主要指数窄幅波动。
　　标普500上涨0.09%，纳斯达克综合指数上涨0.40%，罗素2000上涨0.11%，道琼斯下跌0.27%。费城半导体指数上涨2.32%，涨幅集中在最后一个交易日。等