月组合配置可围绕以下三条主线展开
　　防御底仓：红利、高股息等低波动资产，对抗滞胀的黄金。
　　结构性进攻：A股资源品和盈利确定性较强的硬科技；美股侧重点由拥挤的硬件瓶颈品种转向云厂商、软件应用、算力龙头和半导体设备。换言之，美元流动性敏感资产9月或有机会。
　　谨慎配置：不追涨中国长久期债券，谨慎看待内需增长板块的做多空间。
　　隐含的配置优劣排序：黄金、铜及资源红利资产优先；美股软件应用、云厂商和算力设备次之；债券中的长债，股票中的内需消费，大宗里面的铝偏谨慎。
　　8月资产表现：继续对极致行情的再平衡
　　7~8月资产表现比较类似，对5~6月极致科技行情和极致美元流动性宽松预期的一次纠偏。
　　海外资产从股切向大宗，国内资产从权益切向债券。其中美股从硬件切向软件，中国A股从科技切向红利。
　　中国内需政策预期、海外控通胀预期，只是扰动，并非资产主线。
　　 9月宏观趋势研判：关键还是三个因素，科技产业、地缘风偏、美元流动性科技能否再次成为主线，关键是看科技产业趋势，我们保持关注
　　 9月中美股市风偏能否提振，其中一个重要因素是中美领导人会晤，关注会后中美科技合作、中东地缘相关进展8月底市场交易了一把美联储加息，我们预判美国9月难以加息，等待加息交易走向宽松交易之际，流动性资产迎来机会。
　　虽然市场一致预期中期选举之前，美伊依然维持“打打谈谈”，无实质性进展的状态。但我们认为美伊摩擦的本质无法消减，关注9月中东局势是否有意外，这关系油气资源机会，同时也决定流动性资产是否需要承受一次冲击。
　　 9月组合配置可围绕以下三条主线展开。
　　防御底仓：红利、高股息等低波动资产，对抗滞胀的黄金。
　　结构性进攻：A股资源品和盈利确定性较强的硬科技；美股侧重点由拥挤的硬件瓶颈品种转向云厂商、软件应用、算力龙头和半导体设备。换言之，美元流动性敏感资产9月或有机会。
　　谨慎配置：不追涨中国长久期债券，谨慎看待内需增长板块的做多空间。
　　隐含的配置优劣排序：黄金、铜及资源红利资产优先；美股软件应用、云厂商和算力设备次之；债券中的长债，股票中的内需消费，大宗里面的铝偏谨慎。
　　一、9月宏观形势研判：国内总量政策克制，海外变量或是关键变量
　　今年1~7月经济金融数据走弱之后，市场一直期待年内或有逆周期政策。但我们认为年内再有强力逆周期刺激政策的概率非常低。
　　①强力消费和地产刺激政策出台概率低。8月底市场等来了一份“房地产新政”，但这份政策的本质是在于促进行业转型，宣告彻底摆脱金融化地产模式。这意味着部分市场预期的强力托举内需政策，年内出台概率低。
　　②年内更多用好前期的结余资金效率。今年1~7月政府债券发行节奏偏慢，这也意味着年末仍有资金使用效率空间，所以年底增加政府债券发行的可能性非常低。
　　③总量降准降息的概率并不高。货币政策操作正在由总量投放转向期限匹配和精细化调控，央行通过短期限工具平滑资金缺口，当前并不缺乏总量流动性，因此9月降准降息的必要性和概率均不高。
　　④如果有增量政策，重点或在“六张网”投资。财政政策可能边际提速，但在地方债务约束、化债优先及换届纪律强化背景下，增量资金预计主要投向科技基础设施和民生领域（六张网），难以形成传统基建式强刺激。
　　海外环境的核心矛盾是供应端通胀压力与就业降温之间的权衡，关注流动性预期由紧转松的概率以及关键事件变量。
　　①粮食、能源及地缘风险可能抬高通胀尾部风险，但相关通胀更多来自供应链脆弱性而非需求过热。如果美国就业进一步走弱，美联储政策重心可能由通胀重新转向就业，从而推动美元流动性预期边际改善。
　　②9月议息会议、中美元首会晤以及美伊、俄乌局势，是影响全球风险偏好、美元利率和大宗商品价格的主要事件变量。
　　二、9月中债展望：基本面仍有支撑，但继续追涨的赔率下降
　　8月回顾：政策宽松预期驱动的长债行情告一段落。
　　长债收益率先下后上，10年、30年国债收益率一度降至1.68%和2.12%的年内低点。
　　月末受到MLF缩量续作、权益市场走强及交易盘止盈影响，收益率重新回升，且30年调整幅度大于10年。
　　超长债行情逐渐由基本面驱动转向政策预期、机构行为和股债跷跷板主导。
　　9月展望：降准降息预期可能继续落空，叠加政府债供给、跨季资金和交易盘止盈压力，长债继续追涨的赔率下降。
　　配置盘仍能提供底部支撑，但缺乏推动收益率趋势下行的催化。
　　预计10年国债收益率运行于1.67%—1.75%，中枢在1.71%—1.73%；30年国债运行于2.10%—2.22%，策略上不宜追涨久期。
　　三、9月A股展望：系统性风险有限，关注科技产业信息、中美领导会晤、美联储货币操作
　　8月回顾：8月A股呈现7月重创后的结构性修复行情，存量博弈特征显著，量能修复斜率平缓。
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