投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整FY2027E-FY2029E营收预测为4112/7033/10260亿美元（前值为4009/6264/8229亿美元），调整NONGAAP净利润预测为2289/3895/5831亿美元（前值为2260/3565/4689亿美元）。基于FY2028 Forward PE 20x，调整NVDAFY2028目标价至322美元，维持“增持”评级。
　　营收增长亮眼，指引FY2028收入同比+70%，毛利率预计Q4触底后于FY2028修复。指引FY2028收入增长70%，前沿AILabs将贡献约1/4，其余由CSP与ACIE客户贡献。Q2总收入962亿美元，同比+106%，环比+18%。数据中心收入890亿美元，Hyperscaler收入487亿美元，环比增加13%；ACIE收入403亿美元，环比+25%、同比+138%。Spectrum-X以太网收入同比增长2.6倍。Non-GAAP毛利率维持75%，受存储涨价影响，指引Q3毛利率74%，Q4触底至71~72%，FY28财年修复至72~73%。
　　Vera-Rubin平台开始生产交付，单位算力价值抬升。1GW数据中心算力下，Hopper对应收入约180亿美元，Blackwell对应收入约250亿美元，Vera-Rubin收入可达约400亿美元。相较GraceBlackwell Ultra系列，Vera-Rubin每兆瓦吞吐量提升30倍、Token成本下降35倍，目前已经从所有主要Hyperscaler、AICloud和系统OEM获得采购订单，NVDA预计其将成为爬坡速度最快产品。Agentic AI带动服务器CPU需求上行，下一代Vera CPU已经全面进入量产阶段，指引FY2028年CPU收入翻倍。
　　多元生态融资模式落地，英伟达资产负债表正在成为其生态建设的核心护城河。英伟达向前沿AI实验室投资近500亿美元，与六大资本提供商合作，募集超5000亿美元资金用于支持AI实验室。OpenAI承诺至2030部署合计约12GW英伟达算力。
　　公司本季度持续推进股东回报计划落地。Q2合计向股东返还260亿美元，含200亿美元股票回购、60亿美元季度股息，每股股息0.25美元。FY2027年迄今返还比例达60%，管理层优先保障研发、供应链、生态等战略资金投入，完成战略安排后将进一步提升超额自由现金流的股东返还规模。
　　风险提示：供应链产能不及预期，行业竞争加剧，AI需求不及预期。