业绩及数据中心收入显著超预期，ACIE与网络高增验证需求扩散
　　FY2027Q2实现收入962.2亿美元，同比+106%、环比+18%，较彭博一致预期高4.2%；数据中心板块收入890.2亿美元，同比+117%、环比+18%。其中ACIE收入环比+25%、同比+138%，需求正在从超大型数据中心进一步向AI云、企业及主权客户扩散。因公司收入指引超预期，我们上调FY2027-2029年公司GAAP净利润预测至2228.85/3796.32/4763.40亿美元（前次为1977.0/2624.4/ 3201.5亿美元），同比增长86%/70%/26%，当前股价对应PE估值为22.9/13.6/11.1倍，维持“买入”评级。
　　FY2027Q3收入指引再超一致预期，毛利率下行成为短期主要矛盾
　　公司指引FY2027Q3收入1080亿美元±2%，中值较彭博一致预期1051.55亿美元高2.7%，且仍未计入中国数据中心计算收入；但Non-GAAP毛利率指引降至74.0%±50bp，FY2027Q4预计进一步降至71%-72%的阶段低点，主要受内存成本上升及系统级产品结构影响，收入增长与利润率压力出现分化。
　　Vera Rubin按期进入量产，FY2028高增长展望进一步强化长期需求信心
　　Vera Rubin已于8月初量产出货，并获得主要超大型数据中心、AI云及系统OEM订单，公司预计FY2027Q3 Rubin将贡献约20%数据中心收入，成为公司史上爬坡最快的平台。管理层首次预计FY2028收入同比增长约70%，且该预测已考虑供给约束，无约束客户需求增速接近100%，需求能见度进一步提升。
　　AI工厂融资与供应链承诺同步扩张，支撑增长兑现但现金流需持续跟踪
　　公司计划联合Apollo、BlackRock等机构动员超5000亿美元第三方资本支持AI基础设施，同时供应和产能承诺由上季度1190亿美元升至2790亿美元，为Rubin及后续平台扩产提供保障。但FY2027Q2应收账款周转天数由45天升至60天、库存增至316亿美元，自由现金流降至213亿美元，后续需关注融资支持、营运资金及供应链承诺对现金流的影响。
　　风险提示：AI资本开支不及预期、毛利率下行及供应链交付风险。