投资要点：
　　2026年中期盈利质量持续改善：绿城管理2026H1收入14.66亿元，同比增长7%，归母净利润2.71亿元，同比增长6%。毛利率41.1%，同比提升1.1个百分点；归母净利率18.5%，同比略降0.1个百分点。公司加强成本管控，销管费用同比减少7%。经营性现金净流入1.34亿元大幅增长20%，盈利质量持续改善。公司中期每股派息0.076元，同比持平。
　　保持新拓行业领先，结构持续优化：公司2026年上半年新拓代建费34.1亿元，新拓面积1,352万平方米，稳居行业第一。公司主动舍弃低质高风险项目，新拓结构持续优化：一二线城市新拓代建费占比64.3%；60%项目代建费率超3%；单方代建费约252元/平方米，同比略增；客户重复委托率提升3个百分点至25%。委托方结构多元均衡，金融机构、私营企业和国有企业新拓代建费占比分别为14%、46%和39%。
　　在手订单充足，可支撑未来3-5年经营：截至2026H1，公司在手订单1.2亿平方米，其中四大城市群占比76.5%，待开发和在建面积分别占比44.7%和37.4%，结构均衡。合约资产17.54亿元，较2025年底增长+13.7%，未来现金流转化有保障。经营性现金流净额1.34亿元，同比提升20%，连续两年同期改善。
　　交付规模领跑行业，销售均价提升：公司2026年上半年交付56个项目，共计545.6万平方米，同比17.3%，下半年预计仍将交付950万平米，交付规模行业领先。2026年上半年销售金额345亿元，同比下降18%，规模有所下降，但销售均价同比增长5%至14375元每平米，项目质量提升。
　　财务状况稳健，高分红策略延续：截至2026H1，公司银行结余及现金14.02亿元，无有息负债，现金储备充足。公司中期每股派息0.076元人民币，连续第二年派发中期息，全年派息比例预计不低于归母净利润80%，继续保持高分红策略。
　　维持“买入”评级：公司盈利质量持续改善，现金流大幅提升，同时保持较高的派息比率，按9月4日收盘价对应2026E的股息收益率约为11%，股息率具备很大吸引力。房地产新政将推动行业向“投资开发分离、专业分工、项目化融资”转变，有利于绿城管理这类头部品牌代建公司的业务拓展。我们预计公司2026-2028年的归母净利润为4.43/4.58/4.71亿元，分别同比增长5.7%/3.5%/2.7%，基于稳健的股东回报，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；项目转化不及预期；回款不及预期