本报告导读：
　　航空：9月初量价双升，油价压制Q3盈利。继续看好十五五供需向好，关注长逻辑底部布局时机。油运：地缘冲突增强中长期逻辑，景气上行持续可期，增持。
　　投资要点：
　　航空：9月初量价双升，重视底部布局时机。1）暑运结束进入9月传统淡季，航司环比减班明显，返程客流与高校开学支撑需求增长，叠加2025年同期阅兵基数影响，我们估算9月初行业客流同比增长超6%，客座率同比提升2pct，国内含油票价亦同比增长。2）9月国内航油出厂价8170元/吨，同比仍高46%。估算Q3航司用油价格同比增长超四成。暑运需求偏弱与航司增投并以价换量导致油价传导有限，预计行业性经营承压。3）后续国庆假期节前节后拼假效应显著，或促进航空中远程出行，而错峰出行或影响价格峰值表现。重点提示，航空股价已处十年低位，地缘油价不改长逻辑，并提供难得底部布局时机。“十五五”供给进入低增时代，短期需求波动不改中长期稳健增长趋势，待油价回落，将开启长逻辑演绎。推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：暗航助力供需边际改善与船东信心，运价继续上冲高位。上周美湾与西非航线VLCCTCE再次大涨至21-22万美元，中东航线TCE飙升至70万美元。霍尔木兹海峡暗航与大西洋增产驱动货盘持续释放，供需持续边际改善增强船东议价能力。随着海峡暗航过驳与红海苏伊士运河绕行等新通道货盘增加，实业界认为海峡封锁实质影响减弱，且未来新船订单压力有限，预期油运高景气可持续。一年期期租近期继续高位上升至14万美元/天，反映实业界中期乐观预期。地缘增强油运中长逻辑，海峡恢复中期可期，油运将回归高景气且可持续，同时兼具伊朗解禁成就合规市场超高景气期权。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　近期行业要点：快递反内卷持续，公共基础设施行业短期流量波动不改需求韧性。1）快递：国家邮政局“十五五”规划明确反内卷持续，且规划未来五年行业件量CAGR有望维持7%左右。7月义乌短暂价格竞争，邮政局重新加强监管，预计反内卷监管力度持续且多地继续推广，保障头部企业继续保持高盈利。2）特种航运：汽车船市场上半年景气高企运价大涨，超实业界预期，且预期下半年持续。3）高速公路：客运需求更具韧性且保持增长；货运受区域经济影响，过去两年国道分流持续体现，业界预期或已充分。预计未来区位优秀路产通行需求将仍具韧性，盈利稳健增长可期。改扩建政策各地先行先试保障合理回报。分红稳定股息确定，仍是交运红利优选。4）重载铁路：短期三西煤炭货源减产影响持续，后续政策保障需求中长期韧性，头部企业重视市值管理，股息回报稳定可期。
　　维持航空油运增持。1）航空：地缘油价不改超级周期长逻辑。票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。把握底部机会。2）油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突反复不改中长期逻辑，继续重点推荐。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。