Q2收入增长提速，盈利能力环比大幅改善。26Q2公司收入1046.4亿元/YoY+14.4%，较26Q1的+5.6%明显提速；26Q2公司经营利润26.9亿元、IFRS净利润21.6亿元、经调整净利润25.2亿元，而26Q1分别为经营亏损64.7亿元、IFRS净亏损68.3亿元和经调整净亏损49.7亿元。26Q2调整项约3.7亿元，主要包括股份支付+19.2亿元、投资相关收益-16.0亿元、汇兑收益-4.2亿元、减值拨备+2.2亿元、收购相关无形资产摊销+0.5亿元及税务影响+2.0亿元。
　　核心本地商业收入增长提速，经营利润由亏转盈。26Q2核心本地商业收入715.3亿元/YoY+10.1%，较26Q1的+0.1%明显提速；26Q2核心本地商业配送服务/商家服务/商品销售收入268/396/36亿元，同比+13.1%/+4.0%/+78.9%。26Q2核心本地商业经营利润56.7亿元，较26Q1核心本地商业经营亏损20.3亿元实现扭亏，OPM由-3.2%升至7.9%。
　　新业务收入增长提速，环比减亏。26Q2新业务收入331.1亿元/YoY+25.0%，较26Q1的+21.3%提速；26Q2新业务经营亏损17.4亿元，较26Q1的21.2亿元收窄，OPM由-7.8%改善至-5.3%。根据公司26Q2业绩会，截至2026年8月，小象超市已覆盖68城；Keeta中国香港于2025年10月实现盈利并保持稳定，沙特于2026年7月实现盈利，巴西现阶段聚焦圣保罗。
　　毛利率同比改善，销售及营销费用率下降，AI投入聚焦业务落地。26Q2毛利率33.5%，同比+0.7pct；销售及营销/研发/管理费用率23.6%/7.3%/3.1%，同比分别-0.6/+0.5/+0.2pct。根据公司公告，Q2营销投入更为审慎，带动销售及营销费用率同比下降；研发开支增长主要来自公司层面AI投入。根据公司26Q2业绩会，AI用于大模型能力、工作流提效和产品落地，不参与“Token工厂”式通用大模型商业化竞争，公司AI投入强调ROI导向。
　　Q3外卖业务盈利预计同比改善、环比转弱，到店业务经营利润率预计环比承压。根据公司26Q2业绩会，Q3餐饮外卖UE预计同比明显改善、环比Q2回落但仍为正；同比改善主要来自用户激励减少及核心用户/订单结构/AOV改善，环比压力主要来自旺季营销与骑手激励、季节性配送成本及职业伤害保障全国覆盖。到店Q3/Q4将围绕核心品类、核心用户和核心商户增加资源投入并优化低ROI支出，经营利润率较Q2回落。
　　投资建议：鉴于公司26Q2盈利能力改善趋势（配送业务UE改善以及新业务减亏），我们上调26-28年的盈利预测。预计2026-2028年收入4204/4781/5337亿元、经调整净利润41/281/450亿元（前值-94/30/189亿元），最新收盘价对应PE分别为108/16/10倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新业务减亏不及预期等。