美国：债券风险累积，季报韧性凸显
　　在AI投资加速的大背景下，二季报在标普500指数中，86%的公司EPS超出华尔街分析师预期。这一表现高于5年平均水平（78%）和10年平均水平（76%），也是自2021年第二季度以来标普500成份股超预期的最高比例。
　　目前加息的概率在增加，但通胀高位维持还没有形成像2022年那种抑制不住的向上斜率，尚不足以引发持续加息的情景。故而虽然流动性清淡以及全球主要国家长债利率上行，但季报的韧性提供了对冲。
　　国内：AI方向业绩依然较好
　　8月A股表现出比较清晰的业绩驱动模式，即业绩越好的板块上涨幅度越大。二季报显示，相较于一季报改善最明显的行业除了非银之外，电子、通信位列第二、第三，这说明尽管短期拥挤度较高影响了AI硬件板块的表现，但基本面依然强劲，可以支撑其中期的表现。
　　港股：二季报业绩分化明显
　　8月美股续创阶段新高但涨幅显著放缓，市场开始提前定价9月潜在加息与美债利率上行压力。我们继续建议哑铃配置结构：以高股息资产夯实组合稳健性，以AI硬件赛道保留进攻弹性。
　　1、高股息板块：高股息资产8月小幅回调，但中债走强印证高息资产的长期配置价值，覆盖能源、公用事业、电信运营商、银行、综合蓝筹等板块。当前恒生高股息指数PB仅0.67倍，较上半年0.73倍的阶段高点仍有修复空间，估值性价比充足。
　　2、半导体与AI硬件：结合《当下AI与科网泡沫比较》复盘，本轮AI景气周期尚未结束。核心支撑在于美股头部云厂商EBIT/EBITDA利润率仍维持健康水平。参照历史规律，上游硬件虽短期存在交易拥挤与情绪消化压力，但季度维度仍具备稳定超额收益空间。
　　3、有色金属：以黄金为代表的有色修复行情尚未终结，但实际利率上行形成明显压制，行情难以复刻7月单边凌厉走势。在央行持续购金、机构增配的支撑下，黄金后续大概率呈现进二退一的震荡修复行情。
　　4、互联网龙头：中报验证板块云计算收入增速亮眼，但AI资本开支大幅抬升，阶段性侵蚀短期利润。AI商业化变现具备长期看点，但当前体量有限，短期难以形成市场一致预期。整体维持互联网龙头中长期配置的判断。
　　风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。