投资要点：
　　一张收缩的资产负债表，很难孕育出融资驱动的超级周期；而一张空前巨大、快速膨胀、急需配置的资产负债表，叠加全球性的合意资产荒，就容易孕育得多。此时一旦出现合适的可加杠杆的融资通道与载体，这些通道与载体就会被时代选择、被资金配置，带来融资和Capex超级周期。无需其无比完美、全无风险，只需其相对完美、风险可控。历史上，中美两轮地产超级周期均是如此演绎。
　　我们今天面对的就是这样一张空前巨大、快速膨胀的全球资产负债表。
　　首先，全球居民净财富维度，2025年底为570万亿美元，当年同比+7.3%，是2000年4.4倍（麦肯锡）。另外，美国居民净资产182.9万亿美元，当年同比+7.7%，是2000年4.1倍、2015年2.0倍（美联储）。其次，净财富中的可交易证券维度，2025年底全球股市157.8万亿美元，当年同比+18.9%，是2015年底约2.3倍；全球固收160.7万亿美元，当年同比+10.6%（（WFE/SIFMA）。最后，机构受托盘维度，2025年底为147万亿美元，当年同比+11%，是2015年底的2.1倍（BCG全球资管年报）。
　　面对这张无比巨大的资产负债表，过去数十年全球配置主要有三个锚：美债、美国按揭、中国地产。而当下，三个主锚都有边际变化。
　　一，美债作为大类资产配置吸引力在下降。兴证宏观研报指出：美债长端是供需压力和货币政策信用推升期限溢价、供给增发压力未消除、需求边际弱化、长端利率计入了较高的政策不确定性溢价。
　　二，美国按揭余额增长很慢：疫情期间低利率锁定让地产冻结，成屋销售连续三年只有400万套出头、远低于疫情前水平，按揭余额23/24/25年增速仅2.8%/2.8%/2.9%。
　　三，中国地产退出信用增量主锚：近十年来，房地产、基建新增贷款占比由60%以上，降至10%左右（陆家嘴论坛）。
　　不只是旧锚边际变化，全球经济增长也K型分化，能够加杠杆大力投资行业相对稀缺。美联储主席沃什指出：今年超过一半的资本支出增长可能归因于与AI相关的建设。褐皮书指出：“增长越来越依赖AI数据中心等少数项目”。
　　巨大资产负债表、传统锚边际变化、K型经济，AI几乎是这个体量资金最好去处。AI融资与Capex超级周期才刚刚开始。
　　风险提示：美债和按揭吸引力显著回升、AI发展低于预期、经济出现新的大体量、更有吸引力的增长点。