四行业统一配额方案正式落地，碳市场扩围后的制度框架进一步清晰。近日生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，对相关行业配额的分配范围、计算方法、发放和清缴等工作作出部署。钢铁、水泥、铝冶炼已在24年度首次纳入管控并基于实际碳排放量等量分配配额，25、26年度配额采用碳排放强度控制的思路分配，行业整体配额盈亏基本平衡。后续年度基准值或将逐步收紧，推动行业低碳转型。
　　延续“强度控制+免费分配”，履约与交易约束边际收紧。《方案》明确各行业继续基于碳排放强度控制实施配额免费分配，发电行业适用于2025、2026年度，钢铁、水泥、铝冶炼适用于2026年度；发电、钢铁、水泥行业覆盖温室气体种类为二氧化碳，铝冶炼行业覆盖二氧化碳、四氟化碳、六氟化二碳3种温室气体；其中发电行业采用碳排放强度基准法，钢铁、水泥、铝冶炼采用碳排放强度系数法。配额发放继续采取“预分配+核定”两步法，预分配原则上按上一年度经核查排放量的50%确定，省级主管部门可结合履约风险和生产情况等进一步下调比例；重点排放单位应于每年12月31日前完成与经核查排放量等量的配额清缴。
　　激励先进、鞭策落后。单位产品碳排放越低，配额盈余率越高；引导企业将碳排放管理深度融入战略规划与生产经营，支持能效提升、原料燃料替代、工艺革新等绿色低碳技术应用，推动全社会以较低成本实现减排目标。
　　存量配额逐步出清，CCER需求或将抬升。《方案》明确2019-2024年度配额不可用于2025年度及后续年度配额清缴。2025、2026年度配额可按有关规定用于2025、2026及后续年度配额清缴，同时允许使用2024年1月22日全国温室气体自愿减排交易市场启动后登记的CCER抵销2025、2026年度碳排放配额的清缴。我们认为企业履约不再能主要依赖历史旧配额，而需要更加重视年度配额盈缺测算、交易节奏与CCER抵销安排。
　　碳市场有望持续扩容，远期覆盖80%碳排放管控。截至2025年3月，我国碳排放权交易市场发电行业管控二氧化碳排放占全国总量比重约40%，纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业后，覆盖全国二氧化碳排放总量占比达到60%以上。我国碳排放权交易市场预计将在发电、钢铁、水泥、铝冶炼四个行业基础上，进一步扩大到石化、化工等高排放行业，实现全国约80%二氧化碳排放管控。截至2026年7月底，全国碳排放权交易市场累计成交量突破9.3亿吨，市场规模持续壮大。
　　投资分析意见：我们认为全国碳市场正式进入“统一框架、边际收紧、奖优罚劣”的深化阶段。高耗能行业履约压力加大，多维度投资机会显现：1）碳监测与碳服务方向，建议关注：雪迪龙；2）工业节能降碳改造方向，推荐：紫金龙净，建议关注：工大科雅、瑞晨环保；3）CCER及碳汇，建议关注：岳阳林纸。
　　风险提示：政策执行力度不及预期；碳价格波动风险；高耗能企业技改投入不足。