核心观点
　　行情回顾：8月24日-8月28日，电力、环保、燃气、水务板块分别上涨1.69%、上涨2.23%、上涨1.58%、上涨1.35%，同期沪深300指数下跌0.21%。
　　低基数叠加陆续并网，风光回升驱动7月装机增长：受去年同期低基数与本月风光装机边际回升影响，7月新增装机3527万千瓦，同比增长12%，环比增长4%。其中，随着下半年陆续进入并网阶段，风光新增装机明显回升，7月风电新增装机845万千瓦，同比增长270%；光伏新增装机1408万千瓦，同比增长28%。受投产节奏影响，水火新增回落，7月水电新增装机81万千瓦，同比下降59%；火电新增装机1194万千瓦，同比下降26%。
　　配额机制优化，碳价支撑增强：8月24日，生态环境部常务会议审议并原则通过《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。《方案》延续免费分配和碳排放强度控制机制，并进一步强化“激励先进、鞭策落后”导向。根据编制说明，2025年度发电行业综合基准值同比下降约0.35%，2026年度延续相同降幅，部分低效煤电机组履约压力及碳成本有望上升；钢铁、水泥、铝冶炼行业亦将通过碳排放强度差异体现企业减排绩效。同时，历史盈余配额跨期使用受到约束，预分配比例由70%下调至50%，有利于减少潜在配额供给并增加履约期购买需求。配额趋紧叠加履约需求释放，有望改善碳市场供需格局、增强碳价支撑，并提升节能降碳、碳资产管理及CCUS等减排技术的经济价值。
　　投资建议：7月风光装机虽边际回升，但累计新增仍大幅下降。在风光电站项目收益率承压、运营商投资意愿下降下，新增装机收缩有望推动电力供需边际收紧，抬升电价中枢，迎来上涨周期。此外，全国碳市场配额分配趋严，有望推动重点排放企业强化碳排放核算、监测和履约管理，碳排放数据质量管理的重要性进一步提升。火电建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；水电推荐长江电力，建议关注黔源电力、电投水电；绿电建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能、三峡能源；核电建议关注中国核电、中国广核、电投产融；电力交易公司建议关注协鑫能科、南网科技、国能日新。环保建议关注青达环保、华光环能、复洁科技、中国天楹。水务建议关注碧水源、节能国祯、联合水务。
　　风险提示：政策落地不及预期风险；电力市场化交易降价及消纳不及预期；新能源项目建设与非电利用落地进度滞后。