核心要点：
　　配额分配延续渐进收紧，碳约束进一步常态化
　　2026年9月2日，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》。
　　方案覆盖2025、2026年度发电行业以及2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业，继续实施基于碳排放强度的免费配额分配，并提出为后续年度有序推行免费和有偿相结合的配额分配方式打基础。政策继续强调“单位产品碳排放越低，配额盈余率越高”，有望强化高耗能行业持续降低碳排放强度的经济激励。
　　钢铁、水泥、铝规则保持稳定，碳效率差异持续体现配额价值
　　2026年钢铁、水泥、铝冶炼行业继续采用碳排放强度系数法，企业实际碳排放强度相对行业平衡值的偏离程度直接影响配额盈缺。低碳排放强度企业对应更高配额盈余率。节能技改、原燃料替代及低碳工艺的经济价值有望进一步体现。
　　预分配比例下降，碳管理的经营属性增强
　　方案规定相关行业预分配配额原则上为上一年度经核查排放量的50%，后续依据核查结果进行核定并“多退少补”。预分配额度下降可能提升企业对配额、履约及资金安排的管理要求，碳核算、碳资产管理及履约服务需求有望随之增强。
　　煤电基准值继续下调，工业节能降碳需求有望受益
　　2026年三类燃煤机组发电基准值均较2025年下降，同时保留调峰修正及履约缺口率上限等机制。配额机制继续强化高效率机组的相对优势，并提升低效率机组节能改造的经济必要性。煤电节能、工业能效提升及低碳工艺改造有望成为政策受益方向。
　　投资建议
　　我们认为，环保行业短期调整不改中期配置价值，政策端已由主题催化转向刚性约束，叠加现金流修复与新成长催化，行业“β”改善趋势明确。“十五五”碳达峰、固废治理及数字监管政策持续推进，资源化、降碳、危废及监测信息化等领域需求有望加速释放；同时垃圾焚烧、水务等传统资产进入稳态运营阶段，自由现金流改善与分红提升逻辑增强。维持环保行业“增持”评级。
　　核心受益方向：
　　1）跨界科技与新成长：受益于AI基础设施建设、算力扩张及产业链外溢，环保企业凭借现金流优势和园区资源切入IDC制冷、算力租赁、半导体洁净配套等新领域，第二增长曲线逐步打开。
　　2）降碳与资源化：受益于碳市场扩容、CCER机制完善及绿色产业政策推进，再生资源、绿色燃料、绿氢等方向盈利约束持续改善，成长空间进一步释放。
　　3）红利防守资产：垃圾焚烧、水务等公用事业属性增强，行业资本开支下降、现金流改善，叠加水价顺价与分红提升，低估值高股息资产配置价值凸显。
　　4）检测与数字监管：受益于环保监管体系升级和“十五五”数字化监测建设，行业集中度提升、龙头竞争格局改善，检测监测及数智化平台需求有望持续增长。
　　风险提示
　　宏观经济波动；碳市场政策执行力度不及预期；碳价及配额供需波动；工业节能降碳需求释放不及预期。