【本周专题】
　　lululemon FY2026Q2营收同比下降4%，北美需求持续承压、中国业务增长明显放缓。根据公司披露，FY2026Q2营收同比下降4%至24.2亿美元（按固定汇率口径同比下降5%），毛利率同比提升2.0pcts至60.5%，经营利润率同比下降1.9pcts至18.8%。期内公司获得1.35亿美元关税退款，对毛利率及经营利润率均形成5.6pcts的一次性增益。展望FY2026Q3，公司预计营收为22.9~23.2亿美元，同比下降10%~11%；FY2026全财年公司预计营收为103.5~105亿美元，同比下降5%~7%。
　　分地区看：
　　北美：FY2026Q2销售压力进一步加大，公司持续从产品、营销及渠道端推动经营改善。FY2026Q2北美地区营收同比-8%，其中美国/加拿大营收同比分别-8%/-11%。期内北美销售承压主要由于前期媒体及社交平台负面舆论影响客流，同时部分新品市场反馈不及预期，展望FY2026公司预计北美营收同比下降低双位数。当前公司积极通过以下举措推动北美销售改善：1）强化产品调整及快速追单能力，重点补充Groove、Define等表现较好的款式，同时继续减少SKU并严格控制库存；2）加大品牌营销投入，通过美国网球公开赛及秋季马拉松等活动提升品牌热度，并加强社交媒体内容投放；3）持续优化门店及电商体验，目前门店SKU数量已减少15%，并通过按运动场景调整门店陈列、提高商品本地化程度以及升级电商浏览效果以提升转化效率。
　　中国：短期负面舆论扰动销售，FY2026Q2增速放缓。FY2026Q2中国大陆业务营收同比+4%，按固定汇率口径同比-2%，经营表现明显低于公司预期。期内中国业务受到舆情影响较大，线下及线上客流均有所走弱。当前公司持续通过多样化品牌活动、核心城市新店开业营销、天猫超级品牌日等修复品牌热度。展望FY2026，公司预计中国大陆营收同比增长高个位数。
　　【本周观点】
　　品牌服饰：2026年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化，推荐业绩释放持续性强的公司。推荐【比音勒芬】，Q2扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为20.3/16.0倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为13.0（（不虑一一次性利得）/11.5倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，对应FY2027PE为10.1倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为15.4/14.0倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大。
　　服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。2026H1成衣制造公司利润空间受到压缩，2026Q3估计原材料波动的影响将向下游逐步传导，期待2026Q4成衣制造盈利能力环比好转。目前推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026年PE为20.1倍；推荐短期业绩健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026年PE为10.2倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间。
　　黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司终端销售表现优异，长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为9.9/8.5倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027PE为11.4倍。
　　【近期报告】 
　　《行业深度：7月中国服饰出口提速增长，纺织制造2026H1个股业绩分化》 
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。