本报告导读：
　　上游纱线及毛纺龙头业绩高增，中游辅料及锦纶龙头业绩超预期，原材料涨价、新产能爬坡、汇兑及社保费用扰动导致下游制造承压；品牌延续分化，户外及中高端表现略优，盈利修复好于收入。
　　投资要点：
　　行业复盘：1）需求：7月中国服装零售增速放缓，美国零售环比提速。7月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比-1.0%，环比6月（+3.9%）放缓；7月美国服装店零售额同比+5.0%，环比提速（6月+4.8%）。2）出口：7月中国出口环比提速，越南出口放缓。7月中国纺织服装出口总额同比+7.6%（6月+7.2%），7月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别+1.8%/+1.6%（6月为+2.8%/+1.7%)。3）原材料：3月至今美棉/羊毛/锦纶/涤纶长丝价格累计涨约35%/8%/13%/23%。
　　制造端：上游龙头业绩亮眼，中游辅料及锦纶龙头业绩超预期，汇兑等扰动导致下游制造短期承压。1）上游（纱线/毛纺）：受益于棉花及羊毛涨价、低价库存与越南产能红利，百隆、富春、新澳量价齐升，Q2归母净利高增（同比+46%/+1138%/+21%），H1天虹归母净利+94%。2）中游（面料/染整/辅料）：辅料龙头伟星、锦纶龙头台华新材业绩超预期。伟星Q2收入及归母均同增19%，订单明显提速、越南工厂实现盈利；台华Q2收入/扣非归母同比+18%/+143%，产品结构优化及价格修复带动盈利大幅提升。3）下游（成衣/鞋履）：利润端普遍承压，主因原材料成本上涨、海外新产能爬坡、汇兑损失、社保费用扰动。26H1申洲、华利、九兴净利均下滑。华利Q2收入降幅环比收窄，订单改善先于利润修复，逆势扩产为2027年份额提升蓄力。晶苑及健盛26H1收入同比均实现低单增长，得益于生产力提升及严格成本管控，盈利增长好于收入。
　　品牌端：分化趋势明显，户外及中高端表现略优，盈利修复普遍好于收入。1）运动户外：景气最优，比音勒芬布局高端运动户外，26H1线上收入翻倍、直营同比高双增长，Q2收入/扣非同比+32%/+36%；安踏H1收入/归母利润同比+13%/+35%，其中迪桑特等子品牌收入同比高增44%；361度、李宁表现稳健，特步受DTC转型投入短期利润承压。2）中高端女装：盈利质量领先，歌力思/地素时尚Q2归母同比+35%/+25%，主要得益于降本增效与良好折扣管控。3）男装：报喜鸟利润高增主要得益于费用率改善及投资收益增厚，哈吉斯持续双位数增长；海澜之家主品牌增势稳健，团购业务拖累盈利。4）大众服饰：森马得益于渠道结构优化及费用率改善，Q2归母高增52%；太平鸟因需求不佳短期仍承压；5）家纺：收入普遍稳中有增，罗莱/水星扣非净利+47/+38%，主因线上高增、毛利率改善与费用优化。
　　投资建议：1）制造：聚焦订单能见度较优、产能稳步扩张及爬坡的优质龙头，我们判断其业绩有望持续稳步增长，推荐伟星股份、新澳股份；2）品牌：关注具备结构性成长潜力或有清晰业绩修复抓手企业，以及稳健增长且股息安全边际较优的公司，推荐比音勒芬、江南布衣、安踏体育。
　　风险提示：终端消费需求不及预期，原材料价格波动，汇率波动。