1、品牌服饰：高端好于大众，多个细分板块龙头Q2超预期
　　行业回顾：Q2景气较Q1走弱，但分化趋势继续，高端仍然好于大众
　　26Q2服装整体消费景气环比Q1下降：从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品，26Q1+9.3%，但1-7月累计增速下降至5.8%，主要与Q2整体消费环境走弱、板块流水降速有关
　　26Q2景气分化，高端仍然好于大众：港股运动26H1收入增速达到9%，其中增速最快的安踏体育主要来自高端户外品牌矩阵高速增长；A股从Q2表现来看，运动时尚、高端女装板块的收入增长和利润弹性表现好于大众男装及休闲装板块，我们预计与较低的基数以及股市、房市稳定下的财富效应有关；家纺板块受益大单品策略，Q2仍有板块性的稳健收入和利润增长。
　　港股运动：Q2板块承压，但高端户外品类仍然增速出色。
　　受益春节靠后+超长假期+米兰冬奥带动，26Q1运动服饰开局亮丽，但二季度开始受零售环境影响大众运动板块整体流水承压，但安踏旗下高端户外矩阵（迪桑特、KOLON、始祖鸟、Salomon等）保持高速增长且盈利能力超预期，带动安踏体育成为26H1业绩表现最佳的运动服饰龙头
　　高端复苏：户外+运动时尚板块业绩整体超预期，女装也迎来板块性景气修复
　　运动时尚贡献业绩惊喜：比音勒芬26Q2收入及归母利润增速环比Q1显著加速，单季度增速达到32%/26%，其一方面推动主品牌户外品类丰富+年轻化，一方面推动肯迪文、SNOWPEAK为代表的第二成长曲线的积极投入，有效完成集团品牌矩阵搭建，叠加核心管理层仍在积极增持中，预计未来2-3年持续延续领跑态势；报喜鸟凭借旗下Hazzys品牌的优质表现（与比音类似，同样来自高端+运动时尚赛道的高度景气），26Q2收入+9%同时归母利润+103%，显著超越市场预期。
　　高端女装板块性景气复苏：除了此前表现一直较为突出的港股高端女装江南布衣外，歌力思及地素时尚Q2延续Q1趋势，都表现出收入持续稳健正增长及盈利能力修复，前者与海外及EH亏损业务梳理完毕有关，后者则来自连续5年的门店梳理工作基本完成，线上业务也实现积极增长；整体高端女装赛道景气度呈现环比改善
　　高端户外延续高景气：除港股安踏体育旗下迪桑特、KOLON品牌表现出色外，A股三夫户外26Q2也延续Q1态势，继续呈现收入加速、盈利能力向上态势，其中主品牌X-BIONIC在26Q1和Q2收入分别同比增长54%/56%，展现高端户外品牌活力
　　家纺大单品策略稳步推进：亚朵大力发展零售业务，推动睡眠科技大单品完成消费者教育，26年Q1、Q2在高基数下零售业务收入增速仍达到54%、63%；传统家纺龙头25-26陆续跟进大单品策略，罗莱生活Q2收入及利润增速领跑板块，水星家纺Q2收入增长降速但毛利率提升显著，单季度扣非利润+38%，表观归母下降主要来自政府补贴错期；富安娜在大单品策略下收入和利润增速也来到稳健增长。
　　稳增长高股息龙头表现分化：森马服饰Q2收入环比Q1略有降速，但由于利润低基数+效率提升，单季度归母净利增速达到52%，利润率回升明显；海澜之家Q2收入保持了7%的增长态势，但由于团购业务的波动，利润同比出现下滑，海外和Adidas FCC为代表的新业务仍然有出色增长
　　投资主线：围绕高端消费赛道+稳增长高股息龙头开展布局
　　1）关注高端赛道+中期成长逻辑清晰个股：比音勒芬（第二成长主线初见雏形，Q1超预期，核心高管增持进行中，26PE 18.6X）、江南布衣（27/6/30财年PE 8.5X，高端女装领跑，稳成长高股息特征显著）、报喜鸟（Hazzys受益高端消费修复流水领跑，带动集团盈利能力回升，26PE 12.5X）
　　 2）港股运动、功能服饰预计持续体现韧性：推荐安踏体育（26年PE12.8X，主品牌成长韧性凸显，户外品牌矩阵持续靓丽增长）、李宁（26年PE13.2X，奥运资源推动品宣加码，大股东增持展现信心）、特步国际（26年PE 7.9X，跑步领军品牌，特步牌稳健Saucony高增）、361度（26年PE 5.9X，高性价比大众运动龙头增速持续领跑）
　　 3）业绩确定性高的稳增长、高股息龙头：波司登（27/3/31财年10.4X，羽绒服龙头业绩成长韧性凸显）、大单品策略驱动下增长领跑的家纺板块，包括罗莱生活（26年PE15.3X）、富安娜（26年PE 14.2X）、水星家纺（26年PE 10.4X）、森马服饰（26PE 14.5X，童装成长领跑，运营效率改善）、海澜之家（26年PE13.5X，主业高股息同时FCC+城市奥莱业务打造新成长曲线）
　　2、纺织制造：涨价链业绩亮丽，成品端部分服装产业链龙头业绩向上动能突出
　　行业回顾：海外客户景气分化，但库存健康是共同课题
　　从美国市场来看，25年7月开始品牌商已经启动针对终端消费者提价以消化关税影响，由此从25年7月到26年7月服装零售额单月增速基本保持中高单位数，但剔除价增后增速相对平淡；社会库存来看，截止26年6月美国服装批发和零售社会库存4.31个月，同比23、24、25年持续降低，侧面反映品牌商、贸易商在波动环境下尽量保持库存轻量化；从近期披露业绩的各个龙头情况