供应
　　8.24当周中东出口相比战前缺口缩窄至400万桶日，近两周出口增长明显，8月平均缺口为700万桶日。
　　沙特总出口反弹至340低位，受益于苏伊士绕行（约200，sidi港增量100万桶日倒推）、霍尔木兹STS（120）、曼德海峡少量（20）。
　　Sts量级我们估算近期为600万桶/日（8月平均量级为400左右），9月全球整体物流缺口仍在200左右。
　　需求
　　亚洲炼厂需求持续恢复：中国炼厂具有较大的加工恢复潜力。当前出口配额相对充足、亚洲产品套利仍有吸引力，如果原油进口进一步恢复，汽柴煤出口均可能增加。
　　中东、俄罗斯炼厂仍受地缘困扰：俄罗斯炼厂仍受到无人机袭击和产品出口限制影响。
　　美欧炼厂高利润下满负荷，纷纷推迟秋检：机构表示高炼油利润促使大西洋盆地炼厂推迟约140万桶/日计划检修，其中美国9、10月检修规模较战前预测减少约70万桶/日，加拿大和巴西另有约65万桶/日检修延后。美国秋季实际检修预计仅约40万桶/日。
　　成品油正反馈：柴油相比原油多头逻辑更强，有真实库存、产能与贸易流约束支撑。格局改变需要俄出口、中东供应、霍尔木兹通航至少一项出现实质改善。
　　观点
　　本周油价大幅走强，市场交易主线由此前的霍尔木兹物流改善，重新转向美伊军事冲突升级、航运安全恶化及成品油供应短缺。
　　中东出口恢复恢复但仍面临风险：出口高度依赖集中放行、穿峡接驳和阿曼湾STS，但伊朗对于转舶船只的袭击也将严重威胁这部分出口。
　　中东高价推动全球现货走强，高利润下炼厂采购需求强劲：印度炼厂转向采购西非和WTI，中国买家增加对巴西及其他大西洋原油的关注；Dangote检修后将负荷提高并集中采购尼日利亚和美国原油。西非前期积压迅速消化，巴西、北海及CPC现货同步修复，欧洲市场甚至开始担忧10月中质含硫原油不足。
　　柴油裂解强势驱动炼厂采购：欧洲柴油裂解突破100美元/桶，俄罗斯出口禁令及炼厂遇袭、中东产品出口受阻、欧美低库存和秋季检修共同推动柴油短缺。高利润促使印度、尼日利亚和欧美出口型炼厂提高负荷、抢购能够及时加工的原油，产品紧张开始反向决定原油现货价格。
　　总体看，短期实货市场偏强，柴油短缺、低库存和即期原油供应收紧为油价提供了比单纯地缘溢价更坚实的支撑；但Dubai市场高价成交僵持+中国采购意愿回落（依靠库存维持加工）以及霍尔木兹流量继续恢复的可能性，将限制油价进一步上涨空间。
　　策略上维持逢低偏多思路（Brt约80美元左右，M1-m2约0.5以下），但不建议在地缘溢价、Dubai升水和柴油裂解均处于极值时追涨，随川普压力增加已经开始出现缓和言论。重点关注霍尔木兹流量能否连续稳定恢复、接驳及STS体系是否受到进一步攻击、Dubai MOC强势能否转化为真实终端成交、柴油裂解是否开始回落，以及高运费下大西洋向亚洲套利能否继续兑现。