观点：STS促进中东流量提升，但现货市场仍维持偏强格局
　　供应
　　8.17当周中东出口周度-400至900，流量相比战前降幅900万桶日，近两周波动较大，8月平均缺口为700万桶日。
　　沙特西海岸延布港出口几乎全部绕行至苏伊士运河（sidi港口出口增量200万桶日），经由曼德海峡原油出口仅剩个位数。沙特总出口从之前高位550下滑400万桶日至150低位，但霍尔木兹出口增长100万桶/日。
　　Sts量级我们估算8月平均量级为400万桶日左右，近期约为500-600万桶/日。估算9月全球整体物流缺口仍在200左右。
　　需求
　　亚洲炼厂需求持续恢复：中国炼厂具有较大的加工恢复潜力。当前出口配额相对充足、亚洲产品套利仍有吸引力，如果原油进口进一步恢复，汽油、柴油及航煤出口均可能增加。
　　中东、俄罗斯炼厂仍受地缘困扰：俄罗斯炼厂仍受到无人机袭击和产品出口限制影响。
　　美欧炼厂高利润下满负荷，纷纷推迟秋检：机构表示高炼油利润促使大西洋盆地炼厂推迟约140万桶/日计划检修，其中美国9—10月检修规模较战前预测减少约70万桶/日，加拿大和巴西另有约65万桶/日检修延后。美国秋季实际检修预计仅约40万桶/日。
　　成品油正反馈：柴油相比原油多头逻辑更强，有真实库存、产能与贸易流约束支撑。格局改变需要俄出口、中东供应、霍尔木兹通航至少一项出现实质改善。
　　观点
　　本周油价冲高回落，市场交易主线转向霍尔木兹物流改善及地缘溢价回吐。
　　宏观及政策：特朗普政府面对的压力不只来自汽油价格，而是油价经通胀、美债收益率和股市形成的组合约束。当前压力指数已由前期高位回落至2.3%，金融市场对政策转向的迫切定价有所减弱。因此，TACO仍是油价上方的重要制约，但短期不能仅凭高油价认定美国必然迅速让步，更需要观察长债收益率、股市和通胀压力是否重新共振。
　　现货市场进入再平衡阶段，紧张环节但并未完全转弱：中东太贵→亚洲寻找WTI/WAF/Brazil/CPC等替代→大西洋过剩逐步被吸收→全球区域价差开始收敛。中东的极端短缺正在被sts供应缓解，但现货可交付货物仍然偏紧，仍是全球最强区域；北海则经历了从明显过剩到边际见底；地中海和CPC仍然是全球现货最弱的区域之一。
　　柴油裂解维持强势，但亚洲需求负反馈+新增供应可能会逐步缓解紧张格局：俄罗斯柴油出口受限；中东炼厂和产品出口受阻；全球库存偏低；美国炼厂已接近产能极限；北半球秋季检修即将开始；莱茵河低水位阻碍欧洲内陆运输；冬季取暖油需求即将启动。但高价已经产生两种修复机制。需求破坏已经发生，但当前下降幅度仍不足以抵消俄罗斯、中东供应损失和全球低库存。中韩印开始增加出口，但被亚欧高运费和长航程限制。高价推动再平衡阶段已经开始，但尚未进入库存持续回升、裂解趋势反转的阶段。
　　总体看，短期原油市场供应恢复预期增强但实货仍紧。中东即期可交付货物仍是全球最强环节，但其极端溢价已经面临物流修复和替代采购的双重侵蚀；大西洋过剩开始通过向东套利被吸收，为油价提供一定底部支撑。预计油价延续高波动、上有地缘与金融压力约束、下有低库存和现货紧张支撑的格局。
　　策略上我们维持逢低买建议（Brt约80美元左右，M1-m2约0.5以下），重点关注霍尔木兹油流能否持续恢复、Dubai MOC强势是否向真实终端成交扩散，以及大西洋向亚洲套利能否延续。