9月2-3日我们组织了2026年秋季策略会，会上围绕铜行业、玻璃基材、锂行业、化肥以及天然气五大方向展开交流。我们认为五大赛道的交易逻辑或分三类：（1）交易下游需求，玻璃基材受益于AI/HPC算力需求高增长；铜受益于高端制造与美国补库需求。（2）交易政策及地缘预期，锂和化肥共同面临供给端的政策变化与地缘扰动。（3）交易成本与资源优势，天然气行业转向存量竞争，看好具备多元进口资源、储气调峰能力与市场化交易优势的企业。建议关注供给约束强品种中具备成本壁垒的龙头企业。
　　核心亮点：
　　1、铜价上行至历史新高附近，存在强基本面支撑。供给端，铜矿增量与废料增量同时受限，冶炼利润深度下行或催化供给进一步收紧，废料因票据严查难有增量流入。需求端，下游对价格接受程度大幅抬升，增量主要来自高端制造业，行业较高利润水平对下游对高铜价的接受度形成有力支撑。CL价差受美股强赚钱效应及美国经济基本面支撑难以下跌，高套利收益驱动美国26年进口量或较高，加剧非美地区短缺。短期看，宏观情绪修复下铜价易突破但上行空间有限，向上空间受限于传统行业低利润及27年供需缺口或较26年收敛。长期铜价中枢受益于较强基本面，大概率缓慢抬升。
　　2、玻璃基材有望成为下一代半导体关键材料。AI/HPC算力需求高增长驱动先进封装、存储、射频与光互连产生新材料需求；GlassCarrier、玻璃基IPD、HDD玻璃盘片导入更快但单项价值量有限，Glass Core与Interposer远期空间更大、仍处工程验证阶段。产业上短期核心约束是TGV金属化RDL增层与大面板累计良率，关注2027年由送样转向认证与订单，良率爬坡与面板级成本摊薄将驱动板块机会，看好具备原片+TGV一体化优势的龙头。
　　3、锂行业供需平衡摆动较大，节奏重于方向。供给端津巴布韦发运与江西换证节奏对供给影响预期较大。需求端，27Q1-Q2是重要验证窗口，目前需求增速预期分化较大，20%-30%的需求增速预期跨度较大。整体供需倾向于宽松，但低库存基数下，碳酸锂价格或整体处于有利润区间的宽幅震荡，而非持续下探成本线的单边下行行情。
　　4、全球化肥受中东冲突与中国出口政策双重驱动供给再平衡。中东冲突对硫磺供应冲击最大、对尿素影响次之，磷肥因原料短缺、成本高企和出口收紧叠加，成为三大品种中供应约束最强、价格上行风险最大的品种；氮肥虽受海湾出口扰动，但中国、非洲及独联体具备增产空间，供应韧性较强；钾肥受冲突影响有限，新增产能预计超过需求增量，中期或趋于宽松。需求端农民承受能力偏弱，巴西磷肥尤其低迷，关键变量是霍尔木兹海峡通航与中国出口政策变化。
　　5、天然气行业或由增量扩张转向存量竞争。2026年上半年消费量延续2025年全年下行趋势，工业、化工及气电用气均走弱，仅居民和交通用气相对增长。国产气增产动能减弱，连续9年"百亿级"增产势头终结，煤层气成为主要亮点，中东冲突致进口LNG下降。短期看，今冬明春天然气需求仍具刚性，资源筹措需在基准需求上保留安全余量，但长协覆盖不足，终端存在供给敞口风险；中长期看，炼化、陶瓷、玻璃、钢铁等传统工业用气受地产下行与电气化替代长期压制，气电保持装机增长但调峰属性增强，竞争核心转向资源组合、成本控制与市场化交易能力。
　　风险提示：AI下游需求不及预期；产业政策执行不及预期。