2026年5-8月家电（申万）板块下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。子板块中仅白电取得正收益，科技成长、零部件及部分黑电方向调整明显；核心公司中，美的、格力、海信家电、海信视像相对占优。期间红利占优，成长估值消化，市场定价进一步从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报，红利成为阶段性主导风格。我们认为中期财报落地后，板块主线或由单一红利占优逐步转向“红利打底、成长看兑现”，若内销修复与成本改善同步确认，基本面拐点型科技出海公司有望接力成为超额收益来源。
　　26H1收入基本稳定，但主营盈利压力仍在加大
　　26H1板块收入8,618.49亿元，同比-0.1%，归母净利润655.41亿元，同比-6.1%；2Q26收入同比-0.2%、归母净利润同比-4.8%。尽管二季度净利降幅较一季度收窄，但毛利率同比降幅扩大、期间费用率明显提升，表观利润改善并不代表主营盈利改善，套保、投资收益及公允价值变动等项目对净利润影响有所加大。结构上，白电收入趋稳，黑电、清洁小家电保持增长，厨卫及传统小家电仍偏弱。
　　成本与汇率成为利润端主要扰动，盈利质量分化扩大
　　26H1板块毛利率同比下降，2Q26同比-0.7pct，铜、铝、塑料价格分别同比+30.0%、+17.8%、+5.9%，且7-8月成本压力仍未明显缓解。与此同时，26H1期间费用率同比+1.28pct，核心并非销售、管理及研发投入上升，而是财务费用率同比+1.7pct。板块汇兑由1H25的48.9亿元收益转为1H26的98.0亿元损失，约相当于26H1归母净利润的14.9%，全球化在支撑收入的同时，也显著放大了汇率对利润的影响。
　　利润结构分化明显，红利主线依然具备基本面支撑
　　26H1空调归母净利润同比-2.7%，韧性仍强；彩电、其他黑电分别同比+47.6%、+269.5%，清洁小家电同比+5.4%，表现相对领先；冰洗、厨卫、传统小家电利润压力更大。2025年板块现金分红+回购注销占净利润比例提升至80.7%，按8月28日市值计算板块对应股息率约4.7%，其中空调、冰洗分别达到6.8%、6.1%。部分公司进一步推出中期分红，高现金流、高分红仍是板块全年最具可见度的配置方向。
　　内销触底、外销支撑，下半年收入压力有望进一步减轻
　　26年3-7月家电社零同比由-5.0%下探至5月的-15.6%，随后6月、7月收窄至-8.7%、-1.9%；随着2025年9月后基数走低，我们预计内销同比已接近拐点，但更多体现为“触底修复”而非强需求周期。外销支撑性更强，26H1板块海外收入3,215.9亿元，同比+3%，4-7月家电出口额连续正增长。下半年预计呈现“外销支撑、内销改善”的组合，收入端压力较上半年减轻。
　　投资建议：红利为底，基本面兑现决定成长弹性
　　我们认为全年配置主线仍是“红利底仓+基本面拐点成长”。红利并非单纯交易高股息，而应重点配置依托优势主业、持续自由现金流和稳定资本回报能力的公司，关注美的集团、格力电器、公牛集团、海信家电、老板电器、苏泊尔。成长方向上，市场对远期预期有所淡化，更关注收入、利润和现金流的实际兑现，重点关注基本面已出现拐点信号、同时具备科技升级和全球化能力的TCL电子、海信视像、石头科技、安克创新、极米科技、兆驰股份。下半年若内销低基数修复确认、成本压力边际缓解，成长方向的盈利和估值弹性有望进一步释放。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期；海外需求下行：汇率大幅波动