地缘局势及海峡通行仍有反复，产品紧平衡或支撑油价
　　7月下旬以来，霍尔木兹及曼德海峡通行仍有反复，8月国际油价在供应恢复预期和成品油紧平衡支撑下高位震荡。据Wind，8月31日WTI/Brent期货价格收于85.8/90.5美元/桶，较7月底分别上涨1.3%/0.4%。据EIA，8月底美国SPR降至1982年以来的最低位置，接近法律规定的2.524亿桶红线，同时商业储备也仅对应该国25天的炼厂加工量，后续释储节奏或将放缓，因此我国相关政策或将对全球原油供需平衡发挥重要作用。考虑中东油田或面临数月时间的产能恢复期，叠加各国储备性补库需求，以及国际成品油裂解价差高位或将延续，我们认为1-2年内油价中枢仍有支撑，上调26/27年Brent原油期货均价预测为86/74美元/桶（前值82/70美元/桶）。
　　长期而言，考虑以沙特为首的中东产油国财政盈亏平衡油价，以及北美页岩油边际成本，油价中枢存60美元/桶底部支撑。
　　需求侧：高油价持续抑制亚洲需求，国际成品油供需紧平衡
　　据IEA，受海峡持续关闭、成品油价格高企及供应链扰动影响，26年全球石油需求预计同比收缩160万桶/天，较上月预测下调51万桶/天。中国需求端仍偏弱，据隆众资讯，7月我国汽油/柴油表观消费量同比分别下降10.7%/21.6%；同时IEA测算2Q26中国EV对道路燃料需求的替代量超过150万桶/天，高油价和供应不确定性或进一步加快油电替代。成品油方面，7月全球炼厂原油加工量仍同比低470万桶/天，中东、俄罗斯和亚洲炼厂供应受损，叠加欧美炼厂高开工下库存仍处于低位，全球柴油和航煤供需维持偏紧，国际成品油裂解价差有望在中长期维持高位。7月我国成品油出口量环比6月显著提升，我们认为，若后续我国成品油出口政策延续，中国成品油出口有望在亚洲供给修复和欧美油品偏紧之间发挥重要的调节作用。
　　供给侧：海峡通行仍受地缘扰动，库存缓冲再次消耗
　　据IEA，7月全球石油供应环比增加240万桶/天，其中OPEC+和非OPEC+分别增加180/59万桶/天，但全球供应仍同比低630万桶/天，海湾地区仍有830万桶/天产量处于停产状态。7月霍尔木兹及替代管线路径合计出口环比下降210万桶/天至1500万桶/天，月末装载量回落至约1200万桶/天，通行修复仍受地缘局势扰动。库存端看，7月全球可观测石油库存下降6900万桶，冲突以来累计下降约4.10亿桶，平均去库270万桶/天。8月底美国商业库存为4.3亿桶，折算约25天的炼厂加工量；SPR降至2.9亿桶，逼近法律规定的2.524亿桶红线，后续或难以通过释放SPR填补全球原油供应缺口。考虑前期库存缓冲消耗明显，我们认为，后续IEA成员国及主要消费国储备回补，或继续支撑中期油价中枢。
　　推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业
　　考虑局势反复及补库需求或支撑1-2年内油价中枢，以及油价长期存底部支撑，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红油气龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；海外炼能受损叠加库存低位，1-2年内国际成品油裂解价差中枢有望提升，中国能化产业链韧性较强，油价回落后伴随全球下游补库存，化纤、塑料等品类有望景气回暖，推荐中国石化（A/H）、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、万华化学、荣盛石化。
　　风险提示：地缘局势不确定性风险；全球宏观经济运行不及预期风险；能源转型和需求达峰进程加快风险