伯克希尔保险板块2025年总资产接近5900亿美元，作为一个整体是全世界最大的财产保险公司。旗下拥有14个保险品牌，涵盖财产险、责任险和再保险，几乎不涉及寿险，其中著名者包括美国第三大车险公司GEICO和著名再保险品牌General Re等。板块整体承保表现优秀，近20年的平均COR为92.2%，在大型财产保险公司中处于较好水平。保险业务是重要利润来源，过去二十年贡献了集团三分之一强的营运利润。我们对伯克希尔保险板块形成了一些独特认识，我们认为保险板块在集团内承担现金牛和股票投资平台的职能，保险投资呈现“高权益、高现金”的非典型配置特征。巴菲特统筹管理保险投资，在业务端极度放权，各保险子公司独立，享有高度经营自主权，集团极少干预。我们认为伯克希尔保险板块更像是一个保险公司投资组合，在过去60年中不停扩张。本篇是巴菲特系列报告的第二篇。
　　去中心化的保险组合
　　在长达半个多世纪的收购中，伯克希尔逐渐拥有了横跨财产险、责任险和再保险的14个保险品牌。这些品牌相互独立经营，伯克希尔集团极少干预，巴菲特实际管理了一个庞大的保险公司组合。保险板块占集团总资产接近一半，在上个世纪最高曾接近九成。巴菲特几乎整个投资生涯都与保险密不可分，他在学生时代就投资过导师格雷厄姆任董事长的车险公司GEICO并获利颇丰，40多年后他将该公司收入囊中并发展成美国第三大车险公司。但巴菲特不是保险经营管理大师，他对于保险业最大的兴趣是获取经营带来的现金流，他以“浮存金（float）”称呼保险准备金举世闻名。巴菲特并未忽视负债质量，过去20年伯克希尔保险板块整体COR平均只有92.2%，表现优秀。他只是对具体经营不感兴趣也不擅长，因此交给专业人士打理，自己则专注做好保险投资。
　　非典型保险投资
　　保险板块是伯克希尔的股票投资平台，保险投资呈现较为极致的“哑铃型”配置，高度集中在股票和现金（包含国库券）上，而忽略掉中间的债券投资。过去20年股票/现金平均占比59%/23%，2025年现金占比进一步上升至40%。巴菲特如此安排，可能是基于雄厚的资本实力以及随时抓住价值投资机会的考虑。股票投资上，巴菲特看重企业资本回报能力，通过长期投资让复利发挥威力。也因为对企业价值有信心，巴菲特持股高度集中，前五大股票持仓长年占比达到60-80%，在保险投资中极为罕见。虽然伯克希尔保险资产配置有些另类，但我们认为巴菲特的价值投资、长期投资理念值得所有保险公司认真学习和借鉴。在各类投资资金中，保险资金可能有着最长的时间维度，最适合开展长期价值投资。但现实中很多保险公司没能充分发挥长期资金的优势，反而和其他净值型金融产品一道比拼短期投资收益，可以说“以己之短、博人之长”，这或许和公司治理结构以及行业生态有关系。
　　为什么财产险受青睐？
　　财产保险对巴菲特提供了两种价值：一是经营过程中的准备金负债（浮存金）可以用来投资，巴菲特将其和递延所得税负债均视作长期稳定的优质杠杆资金来源；二是保险业务自身可以产生经营性利润（承保利润），相当于融资成本为负，进一步增添了吸引力。巴菲特终生对保险业都非常感兴趣，不断收购新公司，持续扩大保险版图。但巴菲特的兴趣仅限于财产险行业，对于寿险则敬而远之。他认为寿险业的负债是有成本的，不像财产险负债本身还能贡献收益，因此不是好的杠杆资金来源。寿险的长期属性使得资产负债匹配难度大，长期不确定风险极高，不像财产险期限短、资产负债管理难度低，再大的风险在短期内也能出清完毕。
　　风险提示：保费增速放缓，承保表现明显恶化，投资收益大幅波动。