1、A股中报盈利明显改善，非金融盈利同比增速接近15%
　　26年二季度PPI同比走高，指引中报A股营收和净利润增速加速。A股非金融中报营收同比增速+5.53%，盈利同比增速+14.89%。PPI走高推动利润率和周转率抬升，A股非金融二季度ROE（TTM）继续修复至6.88%。26年二季度A股非金融净现金流也同比改善，经营/筹资/投资现金流占收入比分别同比提升0.69pct/0.04pct/0.58pct。
　　2、盈利改善的行业，支付给工人的工资也在明显增长
　　我们认为PPI涨价有望通过盈利改善→工资增长→消费复苏的传导路径向CPI传导，当前仍在传导过程中，26年中报确认工资增长。PPI涨价向CPI链传导的路径之一是工资水平修复。26年中报A股支付给职工及为职工支付现金累计同比+4.42%，高于一季报的+3.28%，其中电子/医药/电新/汽车/银行等人力密集型行业工资增长。工资增长有助于提升消费潜力，我们判断PPI涨价向CPI传导方向不变。除盈利改善外，我们判断跨境资本回流、资本开支结构优化、关键行业“三角债”化债等因素也有助于改善居民收入或形成财富效应，激发消费潜力，26年中报或近期政策给出积极信号，下半年工资改善有望延续，消费也有望企稳回升。
　　3、人民币升值趋势下，企业更有意愿把财富跨境转回国内
　　我们在去年12.30《人民币升值是2026繁荣的契机》中指出，中国强劲的对外出口能力是“因”，人民币汇率中长期升值是“果”，人民币升值与跨境资本回流会形成正向循环。今年二季度在美元走强的情况下，人民币保持升值，跨境资本也保持回流。跨境资本回流如果进入实体行业，有望提升企业和居民收入，如果留在金融体系，也能推升资产价格带来财富效应，对消费复苏存在益处。2026年上半年A股非金融企业境外业务收入占比进一步增长，外币资金占比却回落，上市公司海外资本或加速回流，家电/电新/交运/汽车/机械等境外收入占比较高的行业明显加速消化外币资金。
　　4、传统行业资本开支相对克制，正在积累自由现金流（财富）
　　2018年前后我国进入工业化成熟期，我们判断，除高技术产业投资增速维持相对高位外，基建、地产及传统制造业投资需求可能长期趋弱，社会创造的价值可以更多转化为净出口和消费。2026年上半年A股非金融CAPEX虽然有所增加，但EBIT的改善减轻了自由现金流压力。结构上看，上半年多数行业资本开支与行业景气相匹配，传统行业资本开支相对克制：①电子/计算机/军工/有色等行业ROE改善，同时资本开支扩张，行业景气上行；②食品饮料/房地产/汽车等行业ROE转弱，但资本开支也显著收缩；③钢铁/传媒/化工等行业ROE已经开始改善，但资本开支仍在收缩；④仅交通运输等少数行业在ROE转弱的情况下资本开支显著扩张，缺乏景气支撑。传统的资源/材料/部分制造行业EBIT-CAPEX扩张，积累自由现金流。以电子为代表的新兴科技行业资本开支扩张，有助于创造更多价值。消费行业当前EBIT承压，但如果宏观消费复苏，消费行业自由现金流也有望改善。
　　5、828系列新政后，地产链“三角债”压力有望加速缓解
　　建筑装饰行业是少数工资仍然承压的人力密集型行业，我们判断地产建筑链“三角债”是制约行业工资的重要因素。“三角债”的来源是商品房预售制度放任地产无序扩张叠加融资条件骤然收紧和楼市下行导致的产业现金流压力。截至2026年二季度“三角债”问题仍然存在，尤其是地产建筑链。今年8.28地产政策组合拳或加速地产建筑链“三角债”化债。8.28地产组合拳推行现房销售制度，有助于地产去金融化，引导房款资金流向建筑行业化解“三角债”而非继续购地加重“三角债”。同时为解决资金问题，改善房企融资条件，支持上市房企再融资、并购重组、发公司债等，为“三角债”化债提供资金来源，修复行业现金流量表。
　　6、现金流量表正在修复，倘若资产负债表得到修复，地产/消费有望改善
　　盈利改善、跨境资本回流、资本开支结构优化、关键行业“三角债”化债有助于改善居民收入，形成财富效应（修复现金流量表）。如果9月18日美联储不加息，有望为国内修复资产负债表创造更有利条件，届时，地产和消费行业有望迎来系统性修复机会。行业配置建议关注——
　　（1）PPI涨价链：有色/煤炭/石油/化工/新能源等行业高景气的同时资本开支有限，积累自由现金流；
　　（2）地产/消费：中报体现企业和居民现金流量表修复，下一步修复实体资产负债表，重视地产和消费的修复机会；
　　（3）国产AI链条：资本开支存在景气支撑，关注国产芯片/半导体设备/港股互联网。
　　风险提示：数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。