摘要内容
　　数据：中国8月官方制造业PMI为49.8%，wind预期49.9%，前值49.2%。
　　8月份，非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平。
　　点评：我们的理解是，8月中采制造业PMI回升至荣枯线附近，受低基数叠加季节性回升影响。出口链条维持较高景气。传统行业景气有所回升，但活跃程度仍然偏低。具体如下：
　　第一，季节性叠加低基数共同推升读数。8月中采制造业PMI回升至49.8%，较7月显著回升0.6个百分点。8月本身存在季节性上涨因素，过去5年8月份平均涨幅为0.1个百分点。同时，今年7月PMI降幅偏大，形成低基数效应。8月PMI的3个月均值为49.8%，与7月大体持平。
　　第二，新订单重回扩张区间，传统行业贡献大。拆分PMI构成分项，生产、新订单分别上升0.5、2.1个百分点至50.4%、50.6%，供需同步改善，需求扩张更显著。结合季节性看，过去5年生产分项8月平均上涨0.3个百分点，需求微降0.04个百分点，需求明显强于季节性。部分与7月下行幅度偏大有关，需求分项3个月均值由7月49.9小幅回升至50.1。从需求推升动能看，可能与传统行业关联度更高。三个原因：一是8月反映新兴产业的EPMI为47.8%,与7月持平；二是8月大、中、小型企业PMI分别+1.1、-0.3、+0.5个百分点，大企业的景气抬升常与传统行业回温相关；三是8月消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.0%和47.9%，比上月上升1.2、0.9个百分点。但景气度整体仍处于收缩区间，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，市场活跃度偏弱。该情形应与投资偏弱有关，8月建筑业商务活动指数微降0.1个百分点至46.9%，低位再降，受部分地区暴雨台风天气影响。非制造业景气整体平稳，非制造业商务活动指数维持49%，服务业商务活动指数维持49.3%。
　　第三，出口链条维持较高景气。新出口订单、进口订单分项分别上升0.5、1.1个百分点至50.1%、48.6%，外需维持较高景气。相关行业景气维持高位，电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%。
　　第四，库存转去化，价格改善。8月原材料库存、产成品库存分项分别下降0.2、0.2个百分点至48.1%、48.4%。关注库存动态，7月产成品库存分项反弹后，8月原材料库存、产成品库存均下降，反映前期涨价预期驱动的上游囤积库存可能转向去化。价格方面，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别上升3.4、2.6个百分点，受近期原油、有色金属价格上行等因素影响，8月PPI环比有望改善。
　　风险提示：地缘政治风险加剧；政策不及预期。