一、沃什实现美联储信用重塑了吗？沃什执掌美联储后开启了一轮货币政策范式重构，摒弃了传统前瞻指引与主动市场干预模式，此次改革后引发FOMC内部观点分化，市场政策预期混乱的同时美债市场波动增加。
　　8月29日美联储主席凯文·沃什在怀俄明州杰克逊霍尔演讲全文，我们认为整体鹰派发言，主要回应了对通胀的定调。发布会议之前，市场或主要期待美联储对前瞻性指引、通胀定义目标、美债波动进行回应。从实际来看，达到了部分效果：1）沃什重申，美联储2%的物价稳定目标以个人消费支出（PCE）价格指数为衡量基准，该目标立场坚定、不会调整。填补了市场认为沃什在前两场新闻发布会中缺失的表态。2）沃什表示，为了努力衡量基础通胀，把PCE价格指标的199个单独组成部分拆分开来很有启发性，部分解决了原来对于“通胀定义范围”的模糊。但是对于前瞻性指引，沃什表示不会根据不准确的数据来制定前瞻性政策，延续了此前不给指引态度。
　　杰克逊霍尔会议过后，市场的焦点或将转向8月非农与通胀数据。若8月非农、通胀数据显著低于预期，美联储维持按兵不动的概率将会上升。但若非农与通胀整体符合市场预期，通胀粘性尚未出现实质性回落，则本次沃什讲话实际上为“预防式加息”打开了窗口。会议收盘时，2年期、10年期美债收益率同步上行，30年期美债收益率也回补此前跌幅，这或反映市场正在上调9月加息的定价概率，但在美联储真正落地政策行动之前，市场依旧处于“听其言、观其行”的观望博弈状态。
　　展望后市，本轮美债收益率上行主要由期限溢价驱动，而在中长期维度下，高债务、通胀不确定性等因素，使得期限溢价仍面临下行约束。不过短期来看，若美联储9月能够落地杰克逊霍尔会议释放的鹰派立场，兑现紧缩的政策信号，短期期限溢价有望部分得到缓和，金价或面临短期阶段性分水岭。
　　二、中观产业跟踪：生产端分化，多个地产政策出台迎接生产“金九银十”。生产方面，近期原油期货价格震荡下行，PX/PTA供应继续修复，而焦化企业开工率明显下降。火电耗煤量近期回升，不过随着持续性高温天气消退，继续冲高的动能不足。需求方面，地产景气回升，住建部、央行等多个部门打出政策“组合拳”，推动加快构建房地产发展新模式。
　　三、大类资产观察：截至8月28日，本周A股整体维持指数区间震荡，港股表现偏弱。中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》，将个人住房贷款期限延至最长40年。
　　风险提示：美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发