核心观点
　　1、2026年上半年，公司实现归母净利润161.52亿元，同比增长86%。2026Q2实现归母净利润83.92亿元，同比增长78%，环比增长8%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税）。
　　2、2026年上半年铜产量38.80万吨，同比增长10%，KFM二期项目建设有序推进，预计于2027年建成投产并新增铜年产能约10万吨；2026年上半年黄金产量超10万盎司（3.1吨），2026全年预计产金6-8吨，2029年产能有望达到20吨以上。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告
　　2026年上半年公司实现营业收入1353亿元，同比+43%；实现归母净利润161.52亿元，同比+86%，在2025年高基数之上盈利增速进一步加快，业绩有望连续六年刷新历史新高。2026Q2实现归母净利润83.92亿元，同比+78%，环比+8%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税）。
　　简评
　　二季度业绩再创单季历史新高，铜产量单季首次突破20万吨
　　1、量：2026年上半年公司铜产量同增10%，黄金新增量贡献显著。2026年上半年产量：铜38.80万吨（+9.73%），钴6.53万吨（+6.93%），钼0.68万吨（-3.00%），钨0.35万吨（-11.45%），铌0.54万吨（+2.29%），磷肥58.72万吨（+0.79%），金10.04万盎司。其中，第二季度铜产量首次突破20万吨，铌产量2681吨，亦创新高。
　　 KFM二期建设与能源保障项目均有序推进：（1）KFM二期项目建设有序推进，目前土建工作基本完成，主体设备安装正在进行，高压氧釜制造接近50%，计划于2027年建成投产，预计新增铜年产能约10万吨。（2）能源保障方面，光伏建设有序推进，N’zilo 2水电站实现大江截流，步入大坝主体施工阶段，长远保供刚果（金）电力。
　　黄金新增量贡献显著，2029年黄金产能有望达20吨以上：1月23日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割。从启动收购到完成交割仅用40天。项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6-8吨。2026年上半年公司黄金产量超10万盎司，毛利贡献超过12亿人民币；目前公司拥有黄金资源量501万盎司，平均品位1.88g/t；储量387万盎司，平均品位1.45g/t。2029年公司黄金年产能有望达到20吨以上。
　　2、价：2026上半年铜、钴、钼、钨、铌、磷、黄金价格均录得上涨
　　2026年上半年，LME铜现货均价同比上涨39%至13084美元/吨；钴/金/钼铁/仲钨酸铵/铌铁/磷酸一铵均价同比变动+94%/+57%/+27%/+364%/+10%/+20%。
　　3、本：精细化运营对冲硫酸等成本上升压力
　　全球各矿区以技术创新驱动精细化运营：TFM和KFM探索酸耗与铜回收率平衡点，践行降本增效；中国区资源综合回收再创佳绩，铼实现稳产；洛钼巴西引入光选技术，回收率上升。
　　投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为329亿元、358亿元、394亿元，对应当前股价H股PE分别约为9.25倍、8.52倍、7.73倍。考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价较我们假设值下跌5%，公司归母净利润将下降5%。
　　（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
　　（3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
　　（4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。