投资要点
　　我们的观点：洛阳钼业是全球头部“矿业+贸易”公司，其钨、钴、铌、钼产量居前，亦是重要的铜和磷肥生产商，基本金属贸易全球前三。TFM增储权益金谈判致使公司2022H2与2023H1 TFM铜钴出口及销售下滑，延缓利润释放。公司指引2023年铜钴产能及产量大增；2023年4月TFM权益金问题现已解决，铜钴销量释放，2023H2公司铜钴板块收入及利润有望大幅增长。此外，公司联营华越镍钴项目，携手宁德时代布局玻利维亚锂盐产能，利好长期发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为86.35、115.18、121.84亿元（人民币元，下同），分别同比+42.3%、+33.4%、+5.8%；给予公司港股目标价6.97港元，对应2023-2025年PE各为16.1x、12.0x、11.4 x，PB各为2.3x、2.1x、1.8x，目标价较现价有35.9%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　2023H1利润短期承压，符合预期。1）收入：2023H1同比-5.5%至867.3亿元，同比减少50.4亿元，主要由于刚果（金）铜钴收入减少56.0亿元；公司此前与刚果（金）国家矿业公司未就TFM混合矿增储权益金达成一致，铜钴出口受限；2023年4月权益金问题达成共识后，5月恢复出口，但运输时滞导致2023Q2收入计提较少。2）毛利：2023H1毛利同比-67.5%至37.2亿元（同比减少77.4亿元），毛利率同比-8.2pcts至4.3%，主要由于刚果（金）铜钴毛利减少44.8亿元，其次是金属贸易毛利减少20.7亿元、铌磷毛利减少11.5亿元（磷肥跌价）。3）归母净利润：2023H1同比-83.0%至7.0亿元，同比减少34.4亿元，主要受累于铜钴板块减少22.8亿元、铌磷板块减少7.8亿元。期内公司公允价值变动收益12.6亿元，同比增加23.9亿元，主要受IXM金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动影响。
　　多种金属组合降低周期波动影响，发力新能源金属，资源优质。公司覆盖了能源金属、基本金属、特种金属和贵金属，布局有钴、镍、锂、钼、钨、铌、磷、金等，主要资源品种具有领先的行业地位。1）中国钼钨矿：公司目前运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼铁矿区，并持有哈密东戈壁钼矿项目。2）刚果（金）铜钴矿：公司当前持股80%的TFM是全球范储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一；持股71.25%的KFM是世界级绿地铜钴矿。3）巴西铌磷矿：旗下CMOCBrasil是全球第二大铌生产商及巴西领先的磷肥生产商，持有巴西CIL磷矿和NML铌矿项目100%权益。4）澳洲铜金矿：持有NPM铜金矿项目80%权益。5）印尼镍钴矿：公司有华越镍钴项目30%权益。6）玻利维亚锂盐湖：2023年1月公司和宁德时代携手与玻利维亚达成协议，将建造盐湖提锂厂。
　　铜钴钼金产量提升：2023H1公司钼、钨、铌、磷肥、TFM+KFM铜、TFM+KFM钴、NPM铜产量分别为0.84、0.38、0.47、54.79、15.63、1.94、1.26万吨，分别同比+7.92%、-8.92%、+1.47%、-2.96%、+24.67%、+85.55%、+11.55%；NPM金产量9,550盎司，同比+13.95%。TFM+KFM铜钴产量大增，主要由于KFM投产。
　　刚果（金）铜钴销量下滑，铌磷销量提升：2023H1公司钼、钨、铌、磷肥、TFM+KFM铜、TFM+KFM钴、NPM铜销量分别为0.78、0.36、0.46、56.93、9.32、1.66、1.24万吨，分别同比-3.22%、-3.87%、+7.46%、+15.07%、-19.22%、-84.70%、+40.04%；NPM金销量8,825盎司，同比+29.30%。2023H1，TFM+KFM铜钴销量下滑主要由于权益金问题限制1-4月出口及销售、运输时滞；期末TFM+KFM铜钴库存各有24.07、2.95万吨。钼销量小幅下滑，系因期内价格处于高位，部分抑制需求。
　　铜钴磷肥价格下跌：2023H1钼精矿、钼铁、黑钨精矿、APT国内市场均价分别同比+56.33%、+57.19%、+3.36%、+1.65%，阴极铜、金属钴、磷酸一铵国际市场均价分别同比-10.84%、- 58.18%、-45.74%。
　　TFM权益金问题解决，铜钴放量，看好2023H2业绩弹性。公司KFM氧化矿、混合矿一期于2023Q2全面投产，达产后年均增加铜产量9万吨、钴产量3万吨；并指引TFM混合矿项目2023H2投产，达产后预计年均增加铜产量20万吨、钴产量1.7万吨。据此，公司目前指引2023年铜（TFM+KFM+NPM）产量38.4万至44.7万吨，同比提升39%至61%；指引2023年钴（TFM+KFM）产量4.5万至5.4万吨，同比提升122%至166%。2023年4月以来，刚果（金）铜钴出口放开，借助IXM销售网络，公司铜钴库存逐步消化，刺激利润释放。
　　风险提示：产品价格波动，海外矿山资源政策风险，产能建设不及预期等。